公司发布2022 年三季报：1）前三季度公司营收20.3 亿，同比下降38.1%，较19 年下降49.7%，亏损15.1 亿（21 年同期亏损1.3 亿），扣非亏损15.1 亿；2）分季度看：Q3 营收7.8 亿，同比下降18.4%，较19 年下降50.1%，亏损5.6亿（21 年同期亏损1.4 亿），Q1-3 扣非后亏损分别为4.5、5 及5.6 亿。22 年亏损扩大主要系疫情反复、公司运力调减、油价大幅上涨以及汇率贬值影响所致。

    其中，测算Q3 汇兑损失达到约1.6 亿。

    经营数据：1）2022 前三季度：ASK 同比-34.1%，RPK 同比-39.7%，客座率66.7%，同比-6.2pts；与19 年同期比，ASK 下降40.6%；RPK 下降50.8%；客座率下降13.9pts。2）22Q3：ASK 同比-22.0%，RPK 同比-27.6%，客座率69.0%，同比-5.4pts；与19 年同期比，ASK 下降46.4%；RPK 下降55.4%；客座率下降13.9pts。3）航班量高频数据显示：Q3 华夏航空日均航班量135 班，同比下降28%，较19 年下降59%。

    收益水平：2022 前三季度测算客公里收益（含燃油附加）0.60 元，同比+3.3%，较19 年-0.6%；座公里收益0.40 元，同比-5.4%，较19 年-17.7%；测算22Q3客公里收益（含燃油附加）0.68 元，同比增长13.5%，较19 年同期增长9.9%，座公里收益0.47 元，同比+5.3%，较19 年同期下降8.5%。

    成本费用：1）Q3 营业成本10.5 亿，同比增长12.3%，计算座公里成本0.66元，同比增长44.0%，较19 年增加63.0%，报告期内油价大幅上涨93.3%，而利用率低位导致单位成本增加明显。2）费用：22Q3 三费用（管理费用+销售费用+扣汇财务费用）为2.6 亿，同比增加9.2%，扣汇三费率33.6%，同比提升8.5pts；其中财务费用3.19 亿，同比增加1.92 亿，主要系报告期内汇兑损失增加所致，Q3 人民币兑美元贬值5.7%，测算公司汇兑损失1.6 亿，21Q3 为损失0.1 亿。

    其他收益：前三季度公司其他收益1.58 亿，其中Q3 其他收益0.42 亿，同比下降38%。10 月26 日公司公告获得2023 年支线航空补贴1.75 亿元，同比下降40%，计入2022 年度损益，主要为期间航班量调减对应补贴下降。

    投资建议: 1）维持盈利预测，即我们预计22-24 年归属净利分别为亏损16.3亿、盈利6.0 亿和盈利11.0 亿，对应2023-24 年 EPS 分别为 0.59、1.08 元（暂不考虑增发因素）， 对应 23-24 年 PE 分别为 18、10 倍。2）投资建议：

    我们认为覆盖 10 亿+级别人口的下沉市场孕育着极大的潜在机会和空间，华夏航空作为细分市场龙头，在深入理解支线航空市场特点和需求痛点基础上，着力打造的与国内支线市场相适应的商业模式和创新能力，具备极强的竞争力。尽管当前仍处困境，但中期维度看我国支线市场空间，及公司商业模式并未有本质性变化。预计运力投放步入正轨后将维持 20%+的复合增速，维持估值方式，依据公司正常增速下，给予 2024 年 20 倍 PE，对应目标市值 219亿，考虑公司拟增发不超过 25 亿，剔除该影响，较当前市值 76%空间，给予目标价 19.2 元，强调“强推”评级。

    风险提示：疫情冲击超预期，经济大幅下滑，人民币大幅贬值。