3Q22 业绩符合我们预期

    公司公布3Q22 业绩：前三季度公司实现收入20.29 亿元，同比下滑38%；归母净利润-15.09 亿元，去年同期为-1.31 亿元；我们估计扣汇后净利润为-12.43 亿元，去年同期为-1.46 亿元。3Q22 公司实现收入7.76 亿元，同比下滑18%、环比上升19%，实现归母净利润-5.58 亿元，3Q21、2Q22 盈利为-1.42 亿元、-4.97 亿元；我们估计3Q22 扣除汇兑损益影响后公司亏损4.06 亿元，3Q21、2Q22 为-1.31 亿元、-3.71 亿元。

    3Q22 公司运力环比下降但客座率提升；单位RPK 收入出现较大改善。公司3Q22 ASK、RPK 同比下降22%、28%，环比下降5%、上升3%；客座率为69.0%，同比下滑5 个百分点但环比提升5 个百分点。单位RPK 收入为0.71 元，同环比分别改善13%、15%，较2019 年同期高12%，我们认为或部分受益于公司政府运力采购模式下部分航线可保持较稳定单位收益。

    高油价及低利用率下单位成本上涨。公司3Q22 单位ASK 营业收入同比上涨44%、环比上涨12%，我们认为或主要是由于：1）油价高企，3Q22 人民币油价均价为8736 元/吨，同比、环比上升93%、10%；2）公司年初至今引进1 架A320，飞机利用率低位下部分固定成本无法充分摊薄导致单位非油成本上涨。

    发展趋势

    运力呈波动恢复趋势。根据CAPA 数据的跟踪和预期，公司9、10 月ASK分别同比增长19%、60%（去年同期疫情叠加安全排查事宜形成低基数），环比分别增长7%、17%。我们认为公司当前仍然处于网络搭建期，ASK 增速较为重要，建议投资者密切关注公司未来运力投放速度。

    盈利预测与估值

    我们下调公司2022-2024 年盈利预测至-16.52、4.19、9.21 亿元（原值分别为-8.31、4.78、10.10 亿元），主要是考虑公司供给恢复情况略低于我们预期以及公司所在主要城市疫情影响。当前股价对应2023/2024 年26.4 倍/16.7 倍市盈率。维持跑赢行业评级和15.20 元目标价，对应17 倍2024 年市盈率，较当前股价有40%的上行空间。

    风险

    局部疫情反复、油价大幅上行、行业发生安全事故。