2022 年年报：全年亏损19.7 亿。1）2022 年：营收26.4 亿，同比-33.3%，较19 年同比-51.1%，其中客运收入24.5 亿，同比-33.0%，22 年亏损19.7 亿（21年同期调整后亏损1.2 亿，调整前亏损1.0 亿），扣非后亏损19.9 亿。2）分季度：Q4 营收6.1 亿，同比-10.7%，较19 年同比-55.3%；Q4 亏损4.6 亿（21年同期盈利0.3 亿），扣非亏损4.8 亿，Q1-Q4 扣非净利分别为-4.5、-5.0、-5.6和-4.8 亿。3）其他收益：22 年全年3.6 亿，主要为航线补贴，21 年调整后为5.8 亿，调整前6.0 亿，同比下滑主要系受航班量减少所致。4）汇兑损益：22年全年人民币贬值9.2%，实现汇兑亏损3.4 亿，测算Q4 汇兑亏损0.2 亿。

    　　经营数据：1）2022 年：ASK 同比-29.9%，较19 年同比-45.5%；RPK 同比-38.2%，较19 年同比-56.9%；客座率63.7%，同比-8.6pts，较19 年同比-16.9pts；2）Q4：ASK 同比-6.8%，较19 年同比-58.6%；RPK 同比-30.0%，较19 年同比-73.3%，客座率52.3%，同比-17.4pts，较19 年同比-28.6pts。

    　　收益水平：1） 2022 年客公里收益为0.64 元，同比+8.5%，较19 年同比+8.0%；座公里收益0.41 元，同比-4.4%，较19 年同比-14.7%；2）测算Q4 客公里收益0.81 元，同比+32.5%，较19 年同比+47.6%，座公里收益0.42 元，同比-0.5%，较19 年同比-4.7%。

    　　成本费用：1）成本：2022 年营业成本39.0 亿，同比+3.0%，测算座公里成本0.65 元，同比+46.8%，较19 年+51.7%，其中单位航油成本同比+66.5%，较19 年同比+30.6%，单位扣油成本同比+40.7%，较19 年同比+61.3%。2）费用：

    　　全年扣汇三费合计9.2 亿，同比+1.6%，扣汇三费率34.7%，同比提升11.9pts。

    　　23 年一季报：Q1 亏损2.8 亿，同比减亏。1）财务数据：23Q1 营收10.4 亿，同比+74.2%，较19 年同比-16.4%；23Q1 亏损2.8 亿（22Q1 亏损4.5 亿），扣非亏损2.8 亿；2）经营数据：ASK 同比+53.8%，较19 年同比-0.1%；RPK 同比+60.6%，较19 年同比-12.7%；客座率70.6%，同比提升3.0pts，较19 年同比-10.2pts；3）收益水平：测算23Q1 客公里收益0.59 元，同比+8.5%，较19年同比-7.5%，座公里收益0.42 元，同比+13.2%，较19 年同比-19.2%。4）单位成本：座公里成本0.52 元，同比-12.1%，较19 年+12.9%。5）扣汇三费：

    　　Q1 为2.4 亿，同比+4.2%。

    　　投资建议：1）盈利预测：基于公司运力恢复进度，我们调整23-24 年盈利预测分别为预计盈利3.8 亿、9.7 亿（原预测为盈利6.0 亿、11.0 亿），同时引入2025 年盈利预测为预计盈利12.9 亿，对应EPS 分别为0.30、0.76 和1.01 元，PE 分别为36、14 和11 倍。2）投资建议：我们认为覆盖 10 亿+级别人口的下沉市场孕育着极大的潜在机会和空间，华夏航空作为细分市场龙头，在深入理解支线航空市场特点和需求痛点基础上，着力打造的与国内支线市场相适应的商业模式和创新能力，具备极强的竞争力。我们测算，公司当前运力已恢复至19 年同期约8 成，预计运力投放步入正轨后将维持 20%+的复合增速，维持估值方式，依据公司正常增速下，给予 2024 年 20 倍 PE，对应目标市值 195 亿，给予目标价 15.2 元，较当前市值 41%空间，强调“强推”评级。

    　　风险提示：经济大幅下滑、人民币大幅贬值、油价大幅上涨。