2022 业绩符合市场预期；1Q23 亏损收窄

    　　公司公布2022 及1Q23 业绩：2022 年收入26.43 亿元，同比下滑33%；归母净利润-19.74 亿元，符合市场预期，2021 年为-1.13 亿元；我们估计扣除汇兑后归母净利润-16.88 亿元，2021 年为-1.72 亿元。公司1Q23 收入10.45 亿元，同比增长74%；归母净利润-2.76 亿元，1Q22 为-4.54 亿元；我们估计扣除汇兑后归母净利润-3.24 亿元，1Q22 为-4.66 亿元。

    　　2022 年受疫情影响经营数据同比现大幅下滑，但客公里收益表现良好；较低利用率下，单位非油大幅上行。公司2022 年全年ASK、RPK 同比下滑30%、38%；客座率为63.7%，同比下滑8.6ppt，我们认为主要与疫情散发及公司持续完善安全运营相关。公司个人、机构分销收入同比分别下滑23%、55%，客公里收益为0.50 元，同比提升25%，我们认为主要是由于2022 年油价高企、刚需出行占比较多以及公司独飞航线占比较高。成本端，公司2022 年单位燃油同比上行67%，主要受油价大幅上升影响；单位非油成本（含利息支出）同比上行44%，我们认为主要是由于飞机利用率低迷所致。公司2022 年确认其他收益3.55 亿元，同比下行39%，主要是由于支线航空补贴等下滑。

    　　1Q23 经营大幅改善。伴随防疫政策优化调整，公司1Q23 ASK、RPK 同比分别上行54%、61%，分别恢复至1Q19 的100%、87%，客座率同比提升3 个百分点至70.6%。1Q23 公司单位RPK 收入（含机构运力购买收入）为0.62 元，同比增长8%，较1Q19 减少4%。公司单位ASK 营业成本为0.52 元，同比下滑12%，我们估计其中单位燃油成本仍随人民币油价有所提升，而单位非油成本则有所下行。

    　　发展趋势

    　　关注公司运力修复趋势。根据CAPA，公司4 月以来ASK 持续向上修复，4 月末ASK 已较2019 年同期增长高单位数水平。我们认为公司当前仍处于网络搭建期，运力增速较为重要，建议密切关注公司未来运力投放进展。

    　　盈利预测与估值

    　　我们下调2023 盈利预测48%至2.17 亿元，主要是由于公司航班量恢复进程略低于我们原预期；维持2024 盈利预测9.21 亿元不变。公司于2022 年末完成增发（增发股份数量占增发前股本的26%），我们相应调整2023、2024 年预测EPS 为0.17、0.72 元，当前股价对应2023/2024 年63.8 倍/15.0 倍市盈率。维持跑赢行业评级，我们上调目标价18%至14.4 元（刨除增发影响），主要是考虑出行修复下市场对于航空板块偏好加强，上调2024 年目标P/E 至20 倍（原值17 倍），较当前股价有33%的上行空间。

    　　风险

    　　出行需求低迷、油价上行、人民币兑美元贬值、安全排查情况不及预期。