业绩回顾

    　　2Q23 业绩符合市场预期

    　　公司公布1H23 业绩：收入22.15 亿元，同比增长77%；归母净利润-7.52亿元，而去年同期为-9.51 亿元；扣除汇兑影响后亏损6.25 亿元，而1H22为亏损8.37 亿元，公司业绩符合市场预期。公司2Q23 实现收入11.71 亿元，同比增长80%、环比增长12%；归母净利润-4.76 亿元，而2Q22、1Q23 分别为-4.97、-2.76 亿元。

    　　2Q23 经营数据持续修复；单位RPK 客运收入有所下滑。2Q23 公司ASK、RPK 同比增长67%、96%，分别恢复至2019 年同期水平的102%、98%，环比提升2ppt、11ppt；客座率为74.8%，同比提升11ppt，较2019 同期下滑3ppt。2Q23 公司单位RPK 客运收入（含机构运力购买收入）为0.57 元，同环比分别下滑8%、9%，较2019 年同期下滑2%。

    　　单位ASK 营业成本大幅下行。公司2Q23 单位ASK 营业成本为0.47 元，同比下滑20%，环比下滑9%。拆分看，我们估计单位航油成本同环比均有所下滑，考虑2Q23 国内航空煤油出厂均价同比下滑23%、环比下滑13%；伴随机长资源和运力的修复，公司飞机利用率或有所提升，使得单位非油成本下滑。

    　　航网建设进程有所恢复；持续压实安全生产责任。截至1H23 末，公司航线网络覆盖全国支线航点的38%（同比提升6 个百分点，较2021 年末下滑1个百分点）；在飞航线150 条（同比提升40 条，较2021 年末提升7条）。公司持续在作风建设、飞行员管理、运行环境、风险管理方面落实安全运营。

    　　发展趋势

    　　我们预计3Q23 公司扣汇后业绩或实现小幅盈利。主要假设1）公司ASK较2019 年实现约10%增长；2）公司座收水平基本持平2019 年同期；3）人民币油价约6100 元/吨；3）单位非油成本较2Q23 继续实现小幅下滑。

    　　盈利预测与估值

    　　由于公司ASK 修复进程略低于我们预期，我们下调2023 和2024 年净利润至-3.29 亿元和7.59 亿元（原值2.17 亿元及9.21 亿元）。维持跑赢行业评级，我们下调目标价28%至10.4 元，较当前股价有39.6%的上行空间，对应18 倍2024 年市盈率（前值20 倍），主要考虑公司未来运力增速略低于我们原预期。

    　　风险

    　　运力恢复不及预期、人民币兑美元大幅贬值、油价大幅上行。