2023Q2 公司归母净利润亏损4.8 亿元，扣汇净利润亏损环比收窄约0.3 亿元至3.0 亿元左右。随航班量增长，公司上半年客运收入同比增长76%，单位扣油成本同比下降约22%。我们预计目前公司产能利用率约恢复至75%，2023Q3有望实现扭亏为盈。公司航班量恢复的主要瓶颈在于机长通过考试的进度，我们预计2024 年初产能利用率有望全面修复。结合机队引进以及票价提升，预计2024 年公司运力增投或达四成，有望实现净利润9~10 亿元，随经营改善公司资金效率逐步提升，有望化解市场担忧。我们预计公司2024~2026 年运力引进增速将维持在10%以上，先发优势突出的市场龙头有望重现成长性，目前估值颇具吸引力，维持“买入”评级。
2023Q2 公司扣汇净利润亏损环比收窄0.3 亿元至3.0 亿元，公司机队利用率、资金效率逐步提升，龙头成长性有望重新体现。2023H1 公司实现营业收入22.2亿元，同比大幅上升77.1%，归母/扣非净利润亏损7.5/7.5 亿元，亏损幅度同比收窄2.0/2.0 亿元，其中2023Q2 公司营业收入11.7 亿元，同/环比+79.7%/+12.0%，归母/扣非净利润亏损4.8/4.8 亿元，亏损幅度同比收窄0.2/0.2 亿元。
因上半年人民币兑美元汇率波动较大，我们测算2023H1/Q2 公司剔除汇损影响的净利润亏损为6.3/3.0 亿元。公司应收账款周转率环比提升7.1pcts 至1.25，资金效率逐步提升，账期1 年内的应收账款占比最高，为40%，随经营进一步修复，有望化解市场担忧。公司供给端瓶颈在逐步消解，我们预计2023Q3 将实现盈亏平衡，经营业绩逐步改善，细分市场龙头的成长性有望重新体现。
2023H1 公司运力同比增长61%，目前产能利用率约恢复至75%，预计至2024年初或全面修复，在财政部支线补贴中占比有望重回20%。2023H1 公司ASK/RPK同比增长60.5%/78.4%，带动客运收入同比提升75.6%，其中2023Q2 ASK/RPK 同比增长66.6%/95.9%，客座率同比提升11.2pcts 至74.8%，较2019Q2低3.0pcts。8 月以来，公司航班量较2019 年恢复率超过80%，最高单日航班量超过300 班。公司产能恢复率的主要瓶颈在于机长通过考试的进度，我们测算公司目前产能利用率约恢复至75%，2023Q3 或实现扭亏为盈，今年以来公司航班量月均增幅CMGR=6.3%，我们预计2024Q1 公司有望实现产能利用率的全面修复。2023H1 公司录得其他收益1.4 亿元，同比增长0.3 亿元，主要是由于航班量恢复使得政府补助增加0.3 亿元，我们预计2024 年公司在财政部支线补贴中所获金额占比有望重回20%。
公司2023H1 单位扣油成本同比下降超两成，2023Q2 汇兑损失约2 亿元，拖累业绩表现。因运行量增加以及机队规模扩大，2023H1 公司营业成本同比增加33.9%，我们测算单位扣油成本同比下降21.5%，带动毛利率同比上升36.7pcts，但因利用率尚未完全恢复，我们测算上半年单位扣油成本较2019H1 仍高出约8%。公司通过航路优化、APU 使用措施优化等方式积极推进节油工作，降低航油成本。因人民币兑美元汇率贬值，2023H1 公司汇兑损失1.5 亿元，其中我们估算2023Q2 汇兑损失约2 亿元左右，带动当季财务费用环比增长2.7 亿元，财务费用率环比上升22.6pcts，拖累公司业绩表现。另外因计提应收账款坏账损失，公司上半年录得信用减值损失4.1 亿元。我们预计2023Q3 公司机队利用率将上升至7h 以上，较2023Q2 环比提升1h 左右，随航班量进一步修复，公司单位成本有望进一步下降。
我们预计2024 年公司运力增长近四成，在票价提升助力下，有望实现净利润9~10 亿元。上半年公司引进飞机2 架，根据公司运力引进规划，公司下半年将引入5 架，至2023 年底机队规模将升至72 架。随飞行能力修复，我们预计2024~2026 年公司运力引进增速或将维持在10%以上，叠加利用率提升，我们预计2024 年公司运力投放同比有望提升约四成。随第三批出境团队游国家放开，国际线恢复进度有望加速，带动国内市场供需结构优化，国内航线收益中枢有望上行。受益于三四线城市通达需求提升以及公司积极拓展通程产品，2023年暑期公司票价较2019 年同期增长约两成，公司目前政府采购收入占比约三成，我们预计2024 年将降低至两成，即票价弹性将更大程度地传导至业绩端，预计2024 公司年有望实现净利润9~10 亿元。公司独飞航线占比91%，先发优势突出，作为细分行业龙头，有望持续受益于支线市场发展。
风险因素：宏观经济承压；油汇波动超预期；补贴减少超预期；票价提升不及预期；运力修复不及预期；高铁竞争超预期。
投资建议：我们维持公司2023/24/25 年EPS 预测为0.07/0.72/0.85 元，当前股价对应PE 估值106.4/10.3/8.8 倍，参考可比公司春秋航空、吉祥航空疫情前3年Wind 一致预期PE(ttm)均值为20.6x、25.8x，我们给予公司2024 年20 倍PE 估值，对应目标价14 元，目前公司估值颇具吸引力，业绩拐点可期，建议及时布局，维持“买入”评级。