2Q23 亏损环比扩大，有待运力进一步恢复；维持“买入”华夏航空1H23 营业收入22.15 亿，同增77.0%，归母净亏损7.52 亿，符合业绩预告净亏损5.0-9.0 亿，1H22 为净亏损9.53 亿；其中2Q23 公司运力稳健恢复，但受到汇兑波动影响，归母净亏损环比扩大2.00 亿至4.76 亿。

    考虑公司运力仍在恢复过程中， 我们预测23-25 年归母净利润为-5.80/6.93/11.61 亿（前值4.96/10.58/-亿）。中长期持续看好公司支线核心竞争力，将享受支线市场成长，我们参照可比公司10x2024 PE 及自身历史估值，考虑运力恢复节奏差异，给予公司估值溢价至19x2024 年PE，目标价10.26 元，维持“买入”。

    运力恢复正稳步推进，仍有进一步提升空间

    1H23 公司运营逐步恢复，供给/需求分别同增60.5%/78.4%，恢复至1H19的101%/93%，客座率同增7.3pct 至72.9%，同时我们测算单位客公里收益同比小幅下降1.7%，使得公司1H23 营收同增77.0%至22.15 亿。单看2Q23，供给/需求分别环比增长16.7%/23.6%，恢复至2Q19 的102%/98%（1Q23 分别为100%/87%），客座率环比提升4.2pct 至74.8%。不过2Q23相对淡季，我们测算单位客公里收益环比下降9.3%，最终公司2Q23 营收环比提升12.0%至11.71 亿。考虑公司进队引进增速明显快于供给恢复程度，公司运力仍有进一步恢复空间。

    汇率波动拖累盈利，2Q23 净亏损环比扩大2.00 亿运力恢复有助于摊薄固定成本，我们测算1H23单位座公里成本同降16.5%，营业成本同增33.9%至25.23 亿，涨幅明显小于营收，毛亏损同比缩窄3.25亿至3.08 亿，最终归母净亏损同比缩窄2.01 亿至7.52 亿。其中2Q23 营业成本环比提升5.8%至12.97 亿，毛亏损1.27 亿，环比缩窄0.54 亿，但是2Q23 人民币汇率波动使得财务费用环比提升2.74 亿至3.49 亿，最终归母净亏损4.76 亿，环比扩大2.00 亿。

    调整目标价至10.26 元，维持“买入”评级

    公司长期坚定的支线战略形成细分市场护城河，短期运力仍在恢复过程中，我们预测23-25 年归母净利润为-5.80/6.93/11.61 亿（前值4.96/10.58/-亿）。

    参照可比公司10x2024 PE，考虑公司运力恢复节奏稍有滞后，24 年或将录得较快增速，给予估值溢价，并结合公司2019 年PE 均值19x，给予24年19x PE，目标价10.26 元（前值：23 年30xPE，目标价14.70 元），维持“买入”。

    风险提示：补贴低于预期、高铁分流高于预期、国际油价波动，运力引进低于预期、航空安全事故风险。