投资要点

    　　华夏航空发布2023年半年度财务报告：上半年公司实现营业收入22.15亿元，同比增长77.05%，较2019 年同期相差10.62%。上半年实现归母净亏损7.52亿元，同比减亏21.08%，2019 年同期实现归母净利润1.41 亿。

    　　运营情况：1）上半年ASK 和RPK 已恢复至2021 年同期水平，客座率超70%。

    　　上半年共投放运力51.33 亿座公里，同比+60.48%，相当于2019 年同期的101%，相当于2021 年同期的98%；其中国内、国际可用座公里分别51.06、0.28 亿座公里。上半年共实现旅客周转量37.41 亿人公里，同比+78.37%，相当于2019 年同期的93%，相当于2021 年同期的99%；其中国内、国际旅客周转量分别37.24、0.18 亿座公里。综合客座率72.89%，同比+7.31pct，较2019 年同期相差6.34pct，高于2021 年同期0.60pct。2）二季度旅客周转量环比增长24%。二季度ASK 环比+16.73%；其中国内、国际ASK 分别环比+16.12%、+249.91%。RPK 环比+23.6%；其中国内、国际RPK 分别环比+22.99%、+314.47%。二季度综合客座率为74.80%，较2019 年同期相差3.03pct。

    　　财务情况：1）单位成本随运营情况的恢复而有所下降：上半年每ASK 营业收入0.43 元，同比+10.33%，较2019 年同期-11.36%；每ASK 营业成本0.49元，同比-16.55%，较2019 年同期+14.23%。2）上半年汇兑损失1.46 亿。

    　　机队引进：上半年公司净引进2 架A320（1 融资租赁、1 经营租赁），现运营机队67 架。

    　　投资策略：1）支线航空市场空间大、增长快、壁垒高，公司作为支线航空龙头有望持续受益。2015-2019 年间支线市场吞吐量复合增速显著快于干线市场，同时华夏是国内唯一专注于支线市场的航司。目前公司在飞的150 条航线中，支线航线148 条，占比99%；独飞航线达到136 条，占比91%。2）规模扩张明确，能有力支撑业务成长。公司与中国商飞签订的购买协议中，100 架飞机计划自2020 年起十年内交付完成，后续运力扩张确定性强，未来几年公司运力增长中枢有望保持15%-20%。3）网络效应是支线模式的核心竞争力，通程产品有望带来新增长。2023 年上半年公司通程出行人数达到44.87 万人，同比+37.05%，占总载运人数的16.4%。目前我国通程的主导方是支线航空，且华夏航空同时拥有网络资源和独立优势，处于通程产品价值链上游，未来有望通过整合干线资源拉动需求增长、创造超额利润。

    　　盈利预测：上调盈利预期，预计2023-2025 年公司归母净利润为-5.85、6.70、11.34 亿元，对应8 月28 日股价，PE 估值分别为-、14.2、8.4 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：疫情影响和政策执行的不确定，汇率油价大幅波动，行业供需失衡，宏观经济增长失速，国际贸易摩擦升级，空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等