事件：公司发布上 半年业绩报告。2023 上半年，公司实现营业收入 22.15亿元，同比增长 77.05%；公司实现归母净利润-7.52 亿元，同比减亏 2.00亿元；公司上半年持续亏损主要系：1）公司机队规模达到 67 架，较同期机队数增加，因此飞机租赁及折旧成本增加；2）Q2 汇率波动加大，公司产生较大的汇兑损失。

    点评：

    上半年行业数据逐步改善。民航旅客运输量 2.84 亿人次，同比上涨140.21%，为2019 年同期的 88.19%。分季度看，Q1 民航旅客运输量1.29 亿人次，同比上涨 68.92%，为 2019 年同期的 80.05%；Q2 民航旅客运输量 1.55 亿人次，同比上涨269.65%，为 2019 年同期的96.30%。

    公司运力投放稳步增长。公司ASK 达到51.33 亿人公里，同比增长60.48%；RPK 达到 37.41 亿人公里，同比增长 78.37%；公司客座率72.89%，同比增长 7.31 个百分点。

    公司机队建设稳健。公司以经营租赁方式引进 1 架 A320 系列飞机，以融资租赁方式引进 1 架 A320 系列飞机。2023 年 6 月末，公司运营的机队规模达 67 架，公司平均机龄 5.51 年，平均机龄较短，飞机整体稳定性高，有利于保障公司运行的安全性。

    支线航空网络效应铸成，高效提升通达性水平。公司在飞航线 150 条，其中国内航线 148 条，国际航线 2 条。公司始终坚持支线市场的战略定位，坚持支线航线的网络布局，公司支线航线 148 条，占比 99.00%。

    公司基本建立了差异化的支线网络，独飞航线 136 条，占比 91.00%。

    公司航线网络已覆盖全国 38.00%的支线航点，与干线网络形成互补。公司全力推进“干支通，全网联”，通过通程航班提高支线机场通达性，基本构建了全国性的支线航空网络。公司通程出行人数达到 44.87 万人，同比增加 37.05%，占总载运人数的比例 16.40%。公司覆盖支线航点 82个，占比 38.00%。公司已在重庆、贵阳、大连、呼和浩特、西安、库尔勒、衢州建立了 7 个运营基地，航线网络已基本覆盖我国西南、西北、东北、华北、新疆等地区。

    盈利预测：首次覆盖，给予公司“增持”评级。预计2023-2025 年，公司实现营业收入分别为51.82/70.78/87.09 亿元，归母净利润分别为-3.29/4.53/9.81 亿元，对应PE 分别为-29.35x/21.52x/9.94x。

    风险提示：海外宏观因素变化超过预期、行业政策风险、油价波动风险、汇率波动风险、利率波动风险、盈利预测与估值模型不及预期