3Q23 业绩符合市场预期

    　　公司公布3Q23 业绩：前三季度收入38.52 亿元，同比增长90%；归母净利润-6.97 亿元，而去年同期为-15.11 亿元，公司业绩符合市场预期。公司3Q23 实现收入16.36 亿元，同比增长111%、环比增长40%；归母净利润0.55 亿元，而3Q22、2Q23 分别为-5.58、-4.76 亿元；我们估计剔除汇兑损溢影响后的归母净利润为0.37 亿元，而3Q22、2Q23 分别为-4.06 亿元、-3.06 亿元。

    　　3Q23 进入旺季，经营数据持续修复；单位RPK 客运收入较2019 同期持平。3Q23 公司ASK、RPK 分别恢复至2019 年同期水平的109%、106%，环比提升7ppt、8ppt；客座率为80.1%，较2019 同期下滑3ppt。

    　　3Q23 公司单位RPK 客运收入（含机构运力购买收入）为0.63 元，较3Q19 基本持平，我们估计其中个人客户机票票价或实现一定幅度增长。

    　　单位ASK 营业成本大幅下行。公司3Q23 单位ASK 营业成本为0.45 元，同比下滑32%，环比下滑4%。拆分看，航油成本方面3Q23 国内航空煤油出厂均价同比下滑25%、环比增长7%；伴随公司飞机利用率提升，我们认为单位非油成本同环比或均有所下滑。

    　　发展趋势

    　　我们预计4Q23 公司剔除汇兑损益后业绩或有所亏损。我们主要假设1）公司ASK 较2019 实现高单位数增长；2）客座率略低于2019 年同期水平，个人客户对应客公里收益较2019 同期略增长；3）根据中金大宗组观点，我们假设四季度布伦特油价为90 美元/桶；单位非油成本较3Q23 略有提升；4）根据民航局发布的2024 年民航发展基金相关补贴资金预算方案，我们假设公司今年确认支线补贴1.45 亿元（vs 去年为1.75 亿元）。

    　　盈利预测与估值

    　　我们下调2023、2024 净利润至-8.31 亿元、6.31 亿元（原值-3.29 亿元、7.59 亿元），主要是上调了布伦特油价假设、下调了民航局支线补贴假设并下调了2024 年运力增长假设。维持跑赢行业评级，当前股价对应13.3 倍2024 年市盈率。我们下调目标价16%至8.7 元，较当前股价有33%的上行空间，对应18 倍2024 年市盈率。建议持续关注公司运力修复进展以及飞机利用率提升情况。

    　　风险

    　　运力恢复不及预期、人民币兑美元大幅贬值、油价大幅上行。