旺季实现单季度盈利扭亏，静待机队效率进一步提升；维持“买入”

    华夏航空9M23 营业收入38.52 亿，同增90.0%，归母净亏损6.97 亿，亏损额符合我们此前预期的7.0 亿，9M22 为净亏损15.11 亿；其中3Q23 在暑运旺季的推动下，公司运营进一步修复，实现单季度扭亏，归母净利润0.55 亿，3Q22 为归母净亏损5.58 亿。不过考虑近期油汇波动，我们预测23-25 年归母净利润为-7.36/6.18/11.66 亿（前值-5.80/6.93/11.61 亿）。中长期持续看好公司支线核心竞争力，将享受支线市场成长，我们参照可比公司及自身历史估值，考虑恢复节奏差异，公司24 年或将全年扭亏并持续较快增速，给予估值溢价至18x2024 年PE，目标价8.64 元，维持“买入”。

    　　旺季运营环比改善明显，3Q 营收超过19 年同期5.2%3Q23 公司运营在旺季的推动下进一步恢复，ASK/RPK 分别环比提升16.5%/24.8%，为2019 年同期的109%/106%（2Q23 为101%/93%）。3Q23客座率80.1%，环比上升5.3pct，相比3Q19 低2.7pct。收益水平同样环比得到改善，我们测算单位客公里收益环比提升约18%，使得公司3Q23 营收环比提升39.8%至16.36 亿，相比3Q19 提升5.2%。9M22 整体来看，ASK/RPK 分别同增74.8%/98.4%，恢复至19 年同期的104%/98%，客座率75.7%，同增9.0pct，比19 年同期低4.9pct，最终9M23 营业收入38.52亿，同增90.0%，恢复至19 年同期的95%。

    　　运力提升摊薄单位成本，3Q 实现单季度扭亏

    　　3Q23 航空煤油出厂价均价虽环比提升7.4%，但由于运力投入增加，我们测算单位ASK 成本环比下降3.7%，录得营业成本14.56 亿，环比提升12.2%，幅度小于营收环比增速，毛利润环比提升3.08 亿至1.81 亿。同时由于3Q 人民币汇率波动幅度与2Q 相比较小，公司3Q23 财务费用环比减少2.44 亿至1.05 亿。最终公司3Q23 单季度扭亏至0.55 亿（2Q23 为-4.76 亿）。展望4Q，根据10 月13 日民航局《支线航空补贴预算方案》，公司4Q23 将录得民航局1.45 亿补贴，同降0.3 亿，淡季公司盈利或仍有一定压力。

    　　调整目标价至8.64 元，维持“买入”评级

    　　公司短期运营仍在恢复，我们预测23-25 年归母净利润为-7.36/6.18/11.66亿（前值-5.80/6.93/11.61 亿）。参照可比公司9x2024 PE，考虑恢复节奏差异，公司24 年或将全年扭亏并持续较快增速，PE 估值或产生较高溢价，同时结合公司19 年PE 18x，给予24 年18x PE，目标价8.64 元（前值24年19xPE，目标价10.26 元），维持“买入”。

    　　风险提示：补贴低于预期、高铁分流高于预期、国际油价波动，运力引进低于预期、航空安全事故风险。