支线航司龙头，综合实力上升

    　　华夏航空是国内一家专门从事支线客货运输的民营航空公司，是我国支线航空商业模式的引领者和主要实践者。公司股权集中度较高，胡晓军及其配偶徐为是公司实际控制人。华夏航空聚焦支线航空市场，在旅客周转量等方面，我们认为遥遥领先多数支线航司。2013-2019 年，公司不断优化业务结构，于2018 年3 月在深交所完成上市，营业收入、股东权益、飞机数量等都呈现上升趋势，综合实力不断提升；2021-2022 年，受疫情影响，公司营业收入、净利润等有所下滑。

    　　中长期发展前景广阔

    　　支线蓝海市场，未来空间广阔。航网通达性提升，支线航空发展迅速。随着中西部地区经济增长迅速、利好政策不断落地，支线航空中长期发展前景广阔。华夏航空成长性较强，支线航空业务前景广阔。随着支线航网不断扩大、通航城市不断增多，公司市场份额有望提升，支线业务中长期发展空间广阔。经济复苏、运力增加，公司业务收入与毛利有望回升。

    　　走出困境，盈利有望回升

    　　一方面，加强风险管控助力公司走出“安全事故”困境，盈利有望回升。

    　　整改措施相应落地，公司运营能力不断恢复、改善，盈利能力有望提升。

    　　另一方面，经营能力增强助力公司走出“高政府补贴依赖度”困境，盈利有望回升。公司通过灵活调度航网结构、提高通程业务占比及规模经济效应，巧妙应对政府补贴下降的风险，公司经营能力不断提高，盈利有望回升。

    　　盈利预测与目标价

    　　2024-2025 年盈利有望转正，实现大幅增长。随着疫情影响消退、经济复苏、支线航空发展，华夏航空凭借其高成长性有望带动盈利增长。我们预测2023-2025 年归母净利润分别为-7.0、4.9、9.8 亿元，EPS 分别为-0.55、0.38、0.77 元/股。采用可比公司PE 估值法，给予24x2024EPE，目标价为9.12 元，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：全球经济增速下行，航空安全风险，航空政策变化风险，疫情出现反复，燃油成本超预期上行，人民币贬值风险，利率变动风险，股价异动风险，测算结果具有主观性。