公司近况

    　　财政部、民航局近日对2013 年印发的《支线航空补贴管理暂行办法》进行了修订。根据修订后的新办法，一般补贴规则如下：1）补贴航线需满足航段一端为偏远及特殊地区支线机场，另一端为国内其他非一线机场；或满足一端为非偏远及特殊地区支线机场，另一端为偏远及特殊地区非支线机场。

    　　此外，跨省区航段航距不超过900 公里；2）补贴基准为飞行小时；3）补贴金额分按是否为高原/高高原航线，是否使用支线机型执飞区分，补贴金额不超过航班变动成本的50%，并设置了年度补贴上限。

    　　评论

    　　我们认为修订后的补贴办法呈现范围更聚焦、方式更优化的特征：1）侧重偏远地区：原办法补贴范围为至少一端连接支线机场的省区内航段以及航距600 公里以内跨省区航段（连接北上广除外），新办法相对更聚焦偏远及特殊地区支线机场，且放宽了对跨省航距的限制；2）侧重支线机型：相同区域条件下采用支线机型执飞补贴标准为非支线机型的两倍，而原办法下一般仅上浮20%；3）补贴方式更优化：原先按客座率和航线区域划分的9 档补贴标准（以旅客量为补贴基准），简化为按飞机类型和是否连接高原/高高原航段的4 档补贴标准（以飞行小时为补贴基准）。

    　　按当前航网布局，我们认为办法对公司的影响是双向的。我们认为办法或将提升公司多条航线单班次补贴金额，例如对于一班飞行时间为1 小时、采用支线飞机执飞的西部非高原航班，新办法下单班补贴金额为1 万元；原办法下若客座率为70%，则单班补贴为4500 元。但同时，新办法对于年度上限的设置，及对补贴航线更为严苛的认定或使得公司在一些原运营量较大的非偏远及特殊地区支线机场补贴金额下降。

    　　短期建议关注春运旺季表现。根据民航局预测，2024 春运日均旅客量较2019 春运高10%（vs 2023 国庆假期较2019 同期高13%），我们认为该预测基本符合市场预期，建议关注积压的探亲及旅游需求带来的超预期机会。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持公司2023 年盈利预测不变，下调2024 年盈利预测20%至5.03亿元，主要是下调了客座率假设；引入2025 年盈利预测8.50 亿元，主要假设公司2025 年末机队数较2019 年增长约70%，飞机利用率接近修复至疫情前水平。公司当前股价对应17.8/10.5 倍2024/2025 年市盈率，我们维持公司目标价8.7 元不变，基于22 倍2024 年市盈率（略高于公司历史平均19.5 倍的水平，考虑支线需求持续修复及飞行员晋升工作稳步推进下，市场对公司投资情绪有所改善），对应24%的上行空间。

    　　风险

    　　飞行员晋升进程慢于预期；支线市场需求不及预期。