2023 业绩基本符合市场预期，1Q24 业绩超市场预期公司公布2023 及1Q24 业绩：2023 年收入51.51 亿元，同比增长95%；归母净利润-9.65 亿元，而2022 年为-19.74 亿元，符合市场预期。公司1Q24 收入16.16 亿元，同比增长55%，环比增长24%；归母净利润0.25亿元，1Q23 为-2.76 亿元；1Q24 业绩超市场预期，我们认为主要由于其他收益同比大幅提升超预期。

    　　2023 年经营持续修复；单位非油表现良好。公司2023 年全年ASK、RPK同比提升93%、128%；客座率为75.4%，同比提升11.6ppt，较2019 下滑5.3ppt。公司个人、机构分销收入同比分别提升101%、89%，客公里收益为0.44 元，较2019 年提升7%。成本端，公司2023 年单位燃油同比下滑8%；单位非油成本同比下滑34%，较2019 年提升7%。公司2023 年确认其他收益5.28 亿元，同比增长47%。

    　　1Q24 业绩扭亏为盈，部分受其他收益及信用减值损失冲回支持。公司1Q24 ASK、RPK 同比分别上行49%、62%，客座率同比提升6.4 个百分点至77.0%。1Q24 公司单位RPK 收入（含机构运力购买收入）为0.60元，同比下滑5%。公司单位ASK 营业成本为0.44 元，同比下滑15%。公司单位其他收益同比增长225%，我们认为或主要由于公司于新疆的经营情况持续改善，以及民航局补贴收入确认期间改变所致；此外，公司1Q24 确认信用减值损失冲回0.23 亿元。

    　　发展趋势

    　　关注2Q24 业绩超预期可能性。包括：1）根据公司公告，公司拟以6 亿元估值转让华夏教育100%股权，或带来一次性处置收益；2）随着经营表现持续改善和补贴确认期间改变，我们预期公司二季度确认的民航局支线航空补贴持续或同比高增；3）部分地方政府回款或带来信用减值损失冲回。

    　　盈利预测与估值

    　　我们下调2024 和2025 年净利润18%和16%至4.11 亿元和7.15 亿元，主要是下调了票价增速假设，并上调了全年布伦特油价假设（2024 暂未考虑华夏教育出售收益）。当前股价对应17.2 倍2024 年市盈率和9.9 倍2025 年市盈率。维持跑赢行业评级，我们下调目标价8%至8.0 元，对应25 倍2024年市盈率（考虑季度盈利或持续提升，市场对公司风险偏好改善），较当前股价有45%的上行空间。

    　　风险

    　　支线市场需求恢复不及预期，油价大幅上行，机长资源恢复不及预期。