1Q24 实现扭亏，利用率正逐步爬坡；维持“买入”华夏航空2023 年营业收入51.51 亿，同增94.9%，归母净亏损9.65 亿，亏损额符合公司业绩预告的9.3-12.0 亿，2022 年为净亏损19.74 亿；另外1Q24 公司归母净利润0.25 亿，同比由净亏损2.76 亿扭亏。23 年民航需求持续恢复，带动公司亏损缩窄。公司利用率正逐步爬坡，不过考虑运力投入完全恢复或仍需时间，我们预测24-26 年归母净利润为3.11/10.84/15.91 亿（前值6.18/11.66/-亿）。中长期持续看好公司支线核心竞争力，将享受支线市场成长。公司25 年或将进入盈利释放周期，考虑恢复节奏差异，我们给予可比公司10x2025 年PE 估值，目标价8.50 元。维持“买入”。

    　　23 年公司经营回暖，净亏损同比缩窄

    　　2023 年公司运营平稳恢复，ASK/RPK 分别同比提升93.1%/128.3%，为2019 年的105%/98%（2022 年为55%/43%），客座率75.4%，同增11.6pct，相比2019 年低5.3pct，收益水平在2022 年高基数下同降13.0%，使得公司23 年营收提升94.9%至51.51 亿，相比2019 年下降4.7%。另外受益于利用率提升，单位扣油座公里成本同降34%，营业成本同增41.4%至55.13亿，使得毛亏损同比缩窄8.93 亿至3.62 亿。并且由于汇兑损失减少，财务费用同降2.45 亿至5.93 亿，同时由于航线补贴提升，其他收益同增1.68亿至5.28 亿，最终23 年公司归母净亏损同比缩窄10.09 亿至9.65 亿。

    　　运力进一步恢复，补贴同比提升，1Q24 实现扭亏1Q24 公司运力进一步恢复，ASK/RPK 分别同比提升48.6%/62.0%，客座率77.0%，同增6.4pct，另外我们测算收益水平高基数下同降约4%，使得公司1Q24 营收16.16 亿，同增54.7%。同时公司机队利用率稳步恢复摊薄固定成本，1Q24 毛利率达到3.9%，毛利润0.63 亿，同增2.44 亿。另外在24 年1 月1 日新施行的《支线航空补贴管理暂行办法》下，1Q24 公司其他收益同增1.95 亿至2.46 亿，最终1Q24 公司由归母净亏损2.76 亿同比扭亏至0.25 亿。

    　　调整目标价至8.50 元，维持“买入”评级

    　　公司利用率处于稳步爬坡阶段， 我们预测24-26 年归母净利润为3.11/10.84/15.91 亿（前值6.18/11.66/-亿）。公司25 年或将进入盈利释放周期，考虑恢复节奏差异，我们给予可比公司10x2025 年PE，目标价8.50元。（前值24 年18xPE，目标价8.64 元），维持“买入”。

    　　风险提示：补贴低于预期、高铁分流高于预期、国际油价波动，运力引进低于预期、航空安全事故风险。