24 年扭亏为盈，25Q1 归母净利润高增

    2024 年公司实现营业收入67.0 亿元，同比+30%，归母净利润2.7 亿元，同比扭亏为盈。其中24Q4，公司实现营业收入15.4 亿元，同比+19%，归母净利润-0.4亿元，同比减亏2.3 亿元，四季度公司计提减值损失0.29 亿元，还原后表现符合我们此前预期。25Q1 公司实现营业收入17.7 亿元，同比+10%，归母净利润0.8亿元，同比+232%。

    经营数据：25Q1 运力同比增长24%，客座率较19 年同期仅下降1pct2024 年，公司ASK、RPK 同比分别+33%、+41%，客座率79.6%，同比+4.2pct，旅客量920.5 万人次，同比+44%。其中Q4，ASK、RPK 同比分别+27%、+34%，客座率78.9%，同比+4.3pct。25Q1 公司ASK、RPK 同比分别+24%、+28%，客座率79.8%，同比24 年+2.7pct，同比19 年-1.1pct。

    机队规模：公司2024 年净增5 架飞机，年末机队规模增至75 架。25 年一季度净增2 架至77 架飞机，包括30 架A320 系列（占39%）、36 架CRJ900 系列（占47%）、11 架C909 系列（占14%）。

    收益分析：25Q1 其他收益3.6 亿元，利用率提升摊薄单位成本收入端：24 年单位ASK 营业收入0.433 元，同比-2%。25Q1 单位ASK 营业收入+其他收益0.491 元，同比-7%。

    其他收益：24 年其他收益12.9 亿元，其中约11 亿元归属24 年、约1.9 亿元归属于23H2。25Q1 其他收益3.6 亿元，同比+48%，主要因为航班量持续恢复。

    成本端：24 年单位营业成本0.425 元，同比-10%；其中单位燃油成本0.148 元，同比-8%；单位非油成本0.277 元，同比-12%。25Q1 单位营业成本0.404 元，同比-8%，主要因为油价下跌、利用率提升。

    费用端：24 年财务费用6.3 亿元，同比+0.4 亿元。其中汇兑净损失约0.6 亿元，同比+0.3 亿元。25Q1 财务费用1.4 亿元，同比-0.3 亿元。

    利用率恢复后业绩有望超预期，

    公司机队利用率将跟随人机比恢复而持续提升，盈利有望超预期恢复。中长期看，行业供需反转在即，盈利弹性将显现。此外，华夏航空旅游航线占比较高，有望受益于国内旅游出行需求。

    盈利预测与投资建议

    预计公司25-27 年归母净利润为6、10、12 亿元，公司机队规模扩张增速有望高于行业平均水平，运力增长节奏逐步恢复正常，利用率恢复后业绩有望超预期，维持“买入”评级。

    风险提示：需求不及预期，油价、汇率大幅波动。