2025 及1Q26 业绩基本符合市场预期

    　　公司公布2025 年及1Q26 业绩：2025 年营业收入74.56 亿元，同比增长11.4%；归母净利润6.26 亿元，同比增长133.6%；1Q26 实现营业收入18.24 亿元，同比增长2.8%；归母净利润1.34 亿元，同比增长63.5%。公司业绩基本符合市场预期。

    　　2025 年经营持续修复，客座率表现亮眼但票价有所承压；1Q26运力增长有所趋弱。公司2025 年ASK、RPK 同比提升16%、21%；客座率为83.2%，同比提升3.6ppt。2025 年公司个人、机构分销收入同比分别提升11%、16%，客公里收益为0.38元，同比下滑8%，我们认为或主要受市场情况及公司航网下沉影响。1Q26 公司ASK 同比微增1%，客座率同比增长3.8ppt。

    　　2025 及1Q26 营业成本受益于油价下行；其他收益保持较快增长。公司2025 年单位ASK 燃油成本同比下滑10%；单位非油成本同比下行1%。1Q26 公司单位ASK 营业成本同比增长3%，考虑航空煤油出厂价同比下滑8%，我们估计单位非油成本或有所上行。2025 年其他收益16.98 亿元，同比增长31%。

    　　发展趋势

    　　我们预计高油价环境下二季度业绩或有所承压。根据Wind 资讯，4 月航空煤油出厂价同比增长73%。我们预计燃油附加费将部分抵减油价上涨的影响，但或对出行需求产生压制；同时，航司削减部分航班的行为或对飞机利用率带来一定负面影响。

    　　盈利预测与估值

    　　我们下调公司2026 年盈利预测48%至5.15 亿元，主要是下调了ASK 增长假设并上调了航空煤油价格假设；我们引入2027 年盈利预测9.05 亿元，主要假设ASK 同比增长10%。当前股价对应21.1、12.0 倍2026、2027 年市盈率。我们下调目标价18%至10.7 元，对应27 倍2026 年市盈率（考虑2027 年公司业绩释放较快，我们上调了2026 年目标P/E 水平），较当前股价有26%的上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　需求恢复不及预期，油价大幅上行，人民币兑美元大幅贬值。