公司公告1Q26 业绩：收入18.24 亿元，同比+2.8%；归母净利润1.34 亿元，同比+63.5%，业绩低于我们预期的2.1 亿元，或主因运力投放和收益水平低于预期。同时公司公布2025年报业绩：收入74.56 亿元，同比+11.4%；归母净利润6.26 亿元，同比+133.6%。公司年报业绩符合公司预告的5-7亿元。往后展望，公司飞机利用率仍有提升空间，短期关注燃油成本变化及公司顺价能力。中长期公司作为支线龙头，逐步在支线市场建立运营壁垒，并且受益于支线市场航线开辟、出行需求培育，公司有望引领支线航空成长。维持“买入”。

    　　1Q26 扣油单位成本承压，其他收益和财务费用增厚盈利1Q26 公司或由于机队停场维修等原因，运力增速回落，ASK 同增1.2%，客座率表现优秀，同增3.8pct 至83.5%。不过我们测算单位收益水平同降约3%，或由于航线结构进一步下沉。成本端，1Q26 航煤出厂价均价同降8.3%，但单位ASK 成本同增2.6%，扣油成本呈现压力，并使得1Q26 录得毛亏损0.04 亿，同降0.18 亿。不过1Q26 公司其他收益同增0.74 亿至4.37 亿，财务费用或由于汇兑收益，同比改善0.48 亿至0.90 亿，最终1Q26公司归母净利润录得1.34 亿，同增0.52 亿（yoy+63.5%）。

    　　25 年毛利小幅提升，汇兑和航线补贴增厚盈利25 年全年来看，公司机队由75 架扩大至80 架，且利用率稳步恢复，ASK同增15.5%，同时需求仍较为旺盛，客座率83.2%，同增3.6pct。不过全年收益水平仍较弱，同降7.0%。成本端受益于利用率提升，单位扣油座公里成本小幅同降0.6%，以及航煤出厂价均价同降9.4%，毛利润同增0.47 亿至1.64 亿。同时航线补贴随运力增投提升，其他收益同增4.04 亿至16.98亿，汇兑收益同比改善1.48 亿。最终25 年公司归母净利润同增133.6%（yoy+3.58 亿）至6.26 亿。

    　　短期燃油成本冲击盈利，中长期支线龙头地位稳固往后展望，短期由于燃油成本上涨，公司盈利承压，需关注公司成本传导能力。不过公司飞机利用率仍有提升空间，并且政府补贴仍将贡献公司盈利，我们认为公司单机利润仍有上升潜力。同时公司作为支线航空龙头，正逐步形成细分市场运营壁垒和先发优势，地方政府等机构与其合作意愿较高。我们认为中长期伴随支线航空市场需求培育，公司有望引领行业成长。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑燃油成本上升，我们下调公司26-27 年归母净利润75%/32%至2.71/8.49 亿元，并预计28 年归母净利润为12.99 亿元，对应EPS 为0.21/0.66/1.02 元。可比公司（中国东航、春秋航空、吉祥航空）2027 年一致预期平均PE 倍数16x，给予公司溢价至27E 18x（前值26E PE18x，考虑公司为支线龙头，相比行业增速较高，给予溢价；考虑26 年油价冲击，可比公司盈利波动较大，改为对标27E 估值），目标价11.90 元（前值15.30元），维持“买入”。

    　　风险提示：政府补助低于预期，机构运力购买意愿下降，油汇波动，运力引进低于预期，航空安全事故风险。