核心观点：

    　　全年业绩稳健增长，一季度盈利持续高增。公司发布2025 年报与2026年一季报。2025 年实现营业总收入74.56 亿元，yoy+11.36%；叠加财务费用同比下滑25.18%，其他收益（主要为航线补贴）同比增长31.25%，归母净利录得6.26 亿元，yoy+133.57%；2025 全年毛利率为2.20%，同比上升0.45 个百分点，净利率为8.39%，同比上升4.39个百分点。2026 年Q1 实现营业总收入18.24 亿元，yoy+2.80%；财务费用下降叠加其他收益增长，录得归母净利润1.34 亿元，yoy+63.51%；净利率为7.35%，同比上升2.73 个百分点。

    　　供需结构持续优化，支线网络壁垒加深，经营指标全面向好。供需端，2025 年公司净增5 架飞机， 推动总供给/ 需求同比提升15.51%/20.75%，客座率同比提升3.62 个百分点至83.23%；26 年Q1供需同比分别增加1.18%/5.98%，客座率同比提升3.78 个百分点至83.53%。收益端，经测算，25 全年单位座/客公里收益同比下降2.81%/7.03%，26Q1 单位座/客公里收益同比变化+1.60%/-3.00%，票价虽仍承压，但运力投放与客流修复节奏匹配。成本端，受益于25 年国际油价呈现宽幅震荡下行趋势，25 年单位ASK 航油成本同比下降10.37%；受起降、人工、折旧费用分别上升18.5%/15.1%/10.3%影响，以及运力提升摊薄固定成本的双向影响，单位扣油成本微降0.64%，单位ASK 营业成本为0.43 元，同比下降4.03%；26Q1 单位ASK 营业成本同比增长2.61%，我们分析或因飞机处置计划提前，维修成本上涨。

    　　盈利预测与投资建议。作为支线航司的引领者，华夏航空具有错位竞争的格局优势与扎实的市场运营能力。我们预测，未来三年公司归母净利润分别为3.45/6.94/10.61 亿元；参考可比公司，给予公司26 年35倍PE 估值，对应合理价值9.44 元/股。维持“买入”评级。

    　　风险提示：经济下行；油汇波动；安全与运营风险等。