报告摘要

    　　华夏航空于2026 年4 月26 日发布2025 年年报及2026 年一季报：

    　　2025 年，公司实现营业收入74.56 亿元，同比增长11.36%；实现归母净利润/扣非归母净利润6.26/ 6.06 亿元，同比增长133.57%/439.46%。2025 年Q4，公司实现营业收入17.22 亿元，同比增长11.72%，实现归母净利润/扣非归母净利润0.06/0.41 亿元，同比扭亏为盈。

    　　2026 年Q1,公司实现营业收入18.24 亿元，同比增长2.80%，实现归母净利润/扣非归母净利润1.34/1.52 亿元，同比增长63.51%/100.21%。

    　　2025 年公司经营数据持续改善，2026 年Q1 虽运力增速放缓，但客座率同比显著增长：

    　　截至2026 年Q1 公司共有79 架飞机。截至2026 年3 月底，公司机队规模79 架，较2025 年底净减1 架飞机，目前公司支线飞机48 架（占比61%），干线飞机31架（占比39%）。

    　　2025 年公司运行数据持续改善，2026 年Q1 或受飞机停场影响，运力增速放缓。

    　　2025 年，公司可用座公里（ASK）、旅客周转量（RPK）同比增长15.51%/20.75%；客座率83.23%，同比增长3.62pct 。2026 年Q1，公司ASK/RPK 同比增长1.18%/5.98%；客座率83.53%，同比增长3.78pct。我们认为公司2026 年一季度运力放缓可能是由于部分飞机停场所致（4 月26 日planespotters 显示公司目前停场7 架A320、8 架CRJ900 以及1 架C909）。

    　　2025 年公司座公里成本及收益均有下降，2026 年有所回升。根据测算，2025 年，公司座公里营业收入0.4172 元，同比下降3.59%；座公里成本0.4080 元，同比下降4.03%；2026 年Q1，公司座公里收入0.4139 元，同比上涨1.60%，座公里成本0.4147 元，同比上涨2.61%。

    　　2025 年及2026 年Q1 其他收益同比增长。2025 年，受益于支线航空补贴管理办法修订，公司其他收益达16.98 亿元，同比增长31.3%；2026 年Q1，公司其他收益4.37 亿元，同比增长20.4%。

    　　盈利预测与投资评级：考虑到中东局势影响下，国际原油价格上升，使得航司面临较大的成本压力。基于此，我们下调公司2026-2027 年归母净利润预测为4.63/6.74 亿元（前值：9.08/11.42 亿元），新增2028 年归母净利润预测为11.16亿元，对应P/E 为22.6X/15.5X/9.4X。公司为我国唯一一家规模化的独立支线航空，受益于支线航空补贴管理办法的修订以及公司经营情况改善，2025 年业绩高增，待中东局势稳定后，预计股价将重回基本面交易，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行风险、油价上涨风险、汇率波动风险。