观点聚焦

    　　投资建议

    　　2026 年6 月以来国际油价出现较大幅度下行，催化市场对于航空股的关注。我们认为中国民航业供需紧，4Q25 以来票价拐点已逐步显现，若油价回归“稳态”，行业经营有望重拾上行势能；公司近年来进一步夯实支线定位，充分享受下沉市场稳健的需求以及支线补贴带来的盈利稳定性。重申“跑赢行业”评级。

    　　理由

    　　中国民航业供需紧，票价拐点初现；静待油价回归稳态。中国民航自2019 年后飞机持续中低个位数增长；居民出行需求稳步释放，高客座率下行业4Q25 票价已基本企稳。成本端，我们认为随着近期地缘形势缓和，油价回落，或利好行业未来盈利表现。

    　　公司夯实支线定位，下沉市场需求稳健。公司近年航班时刻保持较快增长，2023~2026 夏秋航季国内时刻复合增速为10%。与2023 年相比，2026 夏秋公司进一步往中型-支线及支线-支线互飞航线下沉。我们认为近几年中小城市整体客流表现稳健，受益于居民出行渗透率提升以及小城市旅游风潮的兴起。

    　　我们认为支线补贴保障了公司盈利相对稳定性。受益于政府补贴的相对稳定性，公司盈利能力好于传统航司。与2019 年相比，公司盈利构成中补贴贡献提升，主要由于支线补贴政策修改及公司航网主动布局变化。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预期公司2026/2027 年分别实现盈利4.33/8.65 亿元，较原预测下调16%、4%，主要是下调2026、2027 运力假设，上调了2026 油价及单位非油成本假设。公司当前股价交易于23.3倍、11.7 倍2026、2027 年P/E。我们维持目标价10.7 元不变，较当前股价有35%上行空间，对应32 倍2026 年P/E和16 倍2027 年P/E，我们小幅上调目标市盈率水平，主要是油价回落后公司盈利快速改善及支线市场盈利稳定性或提振市场投资情绪。

    　　风险

    　　支线市场需求不及预期；油价大幅上行；机队停场时间超预期；补贴政策调整不及预期。