业绩回顾

    　　润建股份2025 年业绩总体符合市场预期

    　　公司公布2025 年业绩：收入同比+12.50%至103.49 亿元，落入业绩预告低端；归母净利润同比-84.62%至0.38 亿元，超出业绩预告高端。公司2025 年业绩总体符合市场预期。1Q26 收入同比-23.49%至18.20 亿元；归母净利润同比-81.82%至0.13 亿元；由于部分项目收入确认节奏影响，1Q26 业绩略低于市场预期。

    　　发展趋势

    　　能源与算力网络高速增长。2025 年，公司通信/数字/能源/算力网络业务收入同比变动-2.76%/-19.40%/+88.27%/+53.24%，通信网络业务受传统运营商集采节奏影响小幅下滑；数字网络业务处于结构调整期收入承压；能源网络业务受益于市场需求旺盛快速增长；算力网络业务得益于产品矩阵扩张及云服务需求释放保持高增。2025 年全年综合毛利率12.23%，同比-3.45ppt。2025 全年计提股份支付费用2.42 亿元，剔除股份支付影响，全年净利润同比提升13%。2025 年全年经营性现金流净额为2.88 亿元，同比+8.13%。截至2025 年底，公司在手订单约222 亿元，我们认为充足的在手订单有望为未来持续增长提供保障。

    　　全面推动AI 赋能，全球化战略蓄势待发。1）通信网络业务：公司通信运维行业模型通过工信部备案并正式上线运营。2）数字网络业务：持续聚焦AI 应用方向，2025 年全年推出智能体应用数量达100 款。3）算力网络业务：公司联合互联网大厂等生态合作伙伴提供高性能智算云服务，五象云谷智算中心进一步向“token 工厂”发展。4）能源网络业务：截至2025 年末，公司服务和储备装机总容量超过38GW。5）全球化战略：公司践行“北上广研发+广西集成+东盟应用”的人工智能协同发展路径，业务布局已覆盖东盟区域内10 个国家和地区。我们认为，随着公司算力Token 商业模式的转型及海外业务的拓展，算力业务与全球化有望成为公司未来核心增长驱动力。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2026 年盈利预测基本不变。引入2027 年收入/净利润127.94/5.65 亿元。维持跑赢行业评级，考虑到行业估值中枢上行，上调目标价11%至70 元（基于55x 2026e P/E），当前股价对应42.80/27.30x 2026/27e P/E，具有29%的上行空间。

    　　风险

    　　市场竞争加剧风险，大客户依赖风险，算力需求不及预期风险。