3Q23 业绩基本符合我们预期

    公司公布3Q23 业绩：收入3.87 亿元，同比+16.6%，环比-2.7%；归母净利润8,058 万元，对应每股盈利0.18 元，同比+34.8%，环比-11.6%；前三季度收入11.61 亿元，同比+23.8%，归母净利润为2.41 亿元，同比增长31.1%，业绩基本符合预期。

    发展趋势

    3Q23 利润率同比改善，环比因需求较弱而有所下降。3Q23 公司毛利率为58.7%，同比+2.2ppt，净利润率为20.8%，同比+2.8ppt；环比2Q23 毛利率下降1.3ppt，净利润率下降2.1ppt，我们认为最主要由于需求疲弱（收入端环比小幅下降而成本相对不变）。公司三季度进一步加强自动化、信息化管理平台建设，因此研发费用率同环比分别增加1.9ppt/2.2ppt。

    公司收购标的过户完成，资产质量优质。公司公告收购标的南通御顺100%股权和南通御盛100%股权分别于2023 年9 月28 日和2023 年10 月7 日完成了工商变更登记和过户事宜，标的公司旗下液体化工码头位于长江下游北岸，拥有储罐72 座，总罐容61.7 万立方米，可储存各类油品及液体化工品。此次收购完成后公司在南通地区罐容将增长至超100 万立方米，我们认为公司在长三角地区的储罐密度进一步加密，长三角地区的集群效应与规模效应有望体现。

    收并购成长逻辑持续兑现，长期增长可期。公司过去主要通过收购实现自有罐容扩张，我们预计此次收购完成后公司参控股罐容合计约为500 万立方米，较2022 年年底增长14.1%，进一步验证公司通过收并购增长的能力与逻辑。向后看，由于码头和储罐自建新增受到较大限制，我们认为公司未来也将通过持续收购提升自身市占率，而整体行业仍有较大整合空间，公司作为国内行业龙头有资金实力和意愿持续进行行业整合，长期规模增长可期。

    盈利预测与估值

    考虑到需求稍弱且研发投入增加，我们小幅下调2023/24 年盈利6.1%/5.6%至3.2/4.0 亿元，同比增速为43.2%/24.9%。当前股价对应2023/24 年P/E为30.7x/24.6x，同时我们小幅下调目标价3.5%至23.17 元/股，对应2023/24年P/E 为33.0x/26.4x，2023 年目标价对应估值处于历史估值均值附近，当前目标价较现价有7.4%的上行空间，维持跑赢行业评级。

    风险

    项目收购不及预期，项目协同不及预期。