核心观点

    园林机械零部件业务运营关系长期稳定，公司在对外出口市场地位稳固，能够维持较快增长水平

    在园林机械零部件行业方面，公司主要为整机生产厂商配套生产相关零部件，双方合作关系一旦确立，通常能长时间保持稳定，相互依存。公司是我国园林机械零部件主要的零部件生产销售和出口企业之一，是MTD、TTI、HUSQVARNA、EMAK 等国际知名园林机械整机厂商的长期业务合作伙伴。根据海关信息中心数据，公司主要产品在近三年内出口金额（以美元计算）排名位居行业前列。

    目前公司园林机械零部件主要针对二冲程手持式的园林机械，并已实现部分产品向四冲程领域的拓展。同时，公司原先的二冲程产品往往是处在中高端市场，所以还有一些高端市场，如专业化、数字式的产品仍有较大的拓展机会。未来，公司将在稳固现有行业地位的同时，进一步在技术与产品领域积极拓展，力争满足客户更加多样化和自动化的零部件产品需求，巩固消费级市场的同时，加大专业级、商用级整机应用领域的推进，并持续关注行业新兴产品及发展方向。

    积极拓展主营业务领域，多元化产品布局为企业带来新的增长点，产能扩张支撑公司未来三年的快速发展

    企业三大板块业务均处于产能扩张期，2018 年IPO 募集资金用于投资建设园林机械零部件和汽车零部件新建项目，2021 年发行可转换债券募集资金用于液压零部件项目的生产。自2018 年以来，企业营收持续较快增长，各项业务下游景气度持续高位，随着各业务产能进一步释放，可以有效支撑公司未来3年的快速发展。

    首次覆盖予以“增持”评级

    我们预计2021-2023 年，公司可实现营业收入6.98（同比增长27%）、9.09 和12.24 亿元，以2020 年为基数未来三年复合增长31%；归属母公司净利润1.01（同比增长31%）、1.33 和1.81 亿元，以2020 年为基数未来三年复合增长34%。总股本1.99 亿股，对应EPS0.51、0.67 和0.91 元。

    估值要点如下：2021 年8 月31 日，股价14.01 元，总股本1.99 亿股，对应市值28 亿元，2019-2021 年PE 约为28、21 和15 倍。公司在园林机械配件行业地位稳固，未来2-3 年有望维持30%以上的较快增长。而公司汽车零部件和液压元件业务也进入放量期，未来2-3 年放量可期。公司最近产能扩张加速推进，未来两年将是公司营收快速增长期，公司应当可以享受PEG 估值的基本逻辑，而公司在半导体阀门相关业务的放量也将有助于公司享受一定的估值溢价。综上所述，我们首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示：液压和汽车零部件行业新增订单低于预期，园林机械行业景气度低于预期。