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    锋龙股份发布2021 年年报和2022 年一季度报告：2021 年年度实现营业收入7.20 亿元，同比上涨31.30%；实现毛利2.03 亿元，同比增长12.15%；实现归属母公司净利润7900 万元，同比上涨2.68%。2022 年一季度实现营业收入1.76 亿元，同比上涨2.68%；实现毛利0.44 亿元，同比下降21.43%；实现归属母公司净利润1700 万元，同比下降39.33%。

    点评

    2021 年收入增速基本符合我们预期，归属母公司净利润增速低于预期2021 年全年实现营业收入7.20 亿元，同比上涨31.30%；实现毛利2.03 亿元，同比增长12.15%；实现归属母公司净利润7900 万元，同比上涨2.68%。全年实现综合毛利率28.19%，与2020 年全年相比下降了4.87 个百分点，与2021 年第四季度相比提高了3.90 个百分点。

    公司2021 年营业收入基本符合预期，主要是受到21 年四季度的疫情影响，工厂开工以及城市物流受到限制，影响公司生产和发货。2021 年净利润同比增速远低于预期，主要是受2021 年原材料价格大幅上涨影响，公司原材料采购库存有限，但2021 年金属及化工品价格大幅上行，公司对下游客户的涨价传导时间有所滞后，幅度也是逐步调整到位，整体对公司产品毛利率冲击比较大。

    2022 年一季度的收入增速基本符合预期，但毛利率修复进展低于我们预期2022 年一季度实现营业收入1.76 亿元，同比上涨2.68%；实现毛利0.44 亿元，同比下降21.43%；实现归属母公司净利润1700 万元，同比下降39.33%。实现综合毛利率25.00%，与2021 年第一季度相比下降了7.75 个百分点，与2021 年全年相比下降了3.19 个百分点，与2021 年第四季度相比提高了0.71 个百分点。

    由于2021 年一季度全球订单向中国转移，2021 年一季度业绩是公司近年来高点，而2022 年一季度受21 年原材料上涨影响，向下游客户提价滞后以及疫情影响，我们本来就预期公司一季度负增长或者最多持平。22 年一季度收入同比增速基本符合我们预期，但公司毛利率修复情况低于我们预期，而相关费用率则高于我们预期，导致归属母公司净利润同比增速远低于我们预期。

    盈利预测

    公司2021 年全年和22 年一季度业绩表现都低于我们的预测，主要是受原材料涨价和疫情影响超出预期以及产品涨价时点和幅度低于我们预期所致，我们根据公司2021 年报和22 年一季度数据调整相应预测模型。

    我们预计公司2022-2024 年，可实现营业收入7.95、9.83 和12.44 亿元，归属母公司净利润0.88、1.12 和1.43 亿元，总股本1.99 亿股，对应EPS0.09、0.11 和0.15 元。

    2022 年4 月22 日，股价10.38 元，对应市值21 亿元，2021-2023 年PE 约为23、19 和15 倍。

    公司2022 年开始产能扩张加速推进，未来三年将是公司营收快速增长期，公司应当可以享受PEG 估值的基本逻辑，而公司在液压元件和半导体阀门相关业务的放量也将有助于公司享受一定的估值溢价。公司近期业绩低于我们预期，更多是因为国内制造业面临的大局，但公司收入增速实际上基本符合公司的规划和我们预期，公司的订单情况仍比较良好。综上所述，我们仍维持“增持”评级。

    风险提示：宏观经济低于预期、行业竞争加剧、扩产进展低于预期，汇率波动影响超预期，疫情影响超预期。