兴瑞科技是国内领先的精密制造系统化方案提供商，主营智能终端、汽车电子和消费电子领域的精密零组件产品，客户覆盖国内外知名企业。公司与松下同步研发汽车电子嵌塑件，产品有助于提高汽车电子系统的安全性和集成化程度，未来产能放量有望推动业绩增长。首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　兴瑞科技是国内领先的精密制造系统化方案提供商。公司成立于2001 年，主营精密零组件的制造和研发。2021 年公司智能终端、汽车电子、消费电子产品收入占比分别为42.7%/31.5%/12.8%。2016-2021 年公司战略转型成效显著，汽车电子、智能终端业务稳步增长，总营收从7.6 亿元增长到12.5 亿元，CAGR+11.6%；2020-2021 年疫情、原材料价格、股权激励等因素导致短期利润下滑；2022 前三季度营收同比增长40.41%至12.65 亿元，归母净利同比增长61.50%至1.44 亿元，主要系新能源汽车电子业务持续突破、海外产能释放、汇兑收益等。

    　　汽车电子：定制化嵌塑件是新能源汽车未来应用趋势，导入海内外大客户实现高成长。镶嵌注塑技术能够提高电气系统的安全性和集成度，是新能源汽车未来应用趋势，嵌塑件应用从BDU 扩充至OBC、DC/DC、电机控制器、域控制器、BMS 等多领域，整体由零组件向模组方向发展。1）技术和工艺流程完善，同时具有深厚的模具开发技术积累和全制程工艺，能够为客户提供优质高效的一站式定制化服务；引进唐晓峰、耿彤等国内外资深汽车专家作为高管，并组建专业研发团队。2）产品品类持续拓展，下游客户导入顺利，BDU 零组件通过松下供应体系进入奔驰、宝马、通用、日产尼桑等车企中；同时公司作为国内唯一同时具备鱼眼端子专利和工艺能力的企业，产品样件通过大客户认可。3）公司拟发布可转债，用于投资新能源汽车零部件生产建设项目。新项目的顺利实施有利于公司加强客户响应速度，进一步提高汽车电子嵌塑件市场地位。

    　　智能终端：配合客户进行产能转移，横向拓展+垂直整合实现多组件拓展。1）在横向上，不断拓宽产品矩阵，从智能机顶盒、网通网关逐步拓展至智能音箱、智能安防等产品组合，2021 年智能安防系列产品已量产；2）在纵向上，推动产品从单功能结构组件向功能结构模组整合发展，不断深化自身制造优势。3）在产能方面，紧跟客户产能转移步伐，海外产能不断释放。2021 年越南/印尼工厂分别实现销售收入5197/7969 万元，同比+1881.6%/87.9%。

    　　投资建议。公司正处于战略转型阶段，汽车电子及智能终端业务业绩增速较快，汽车电子精密嵌塑件具备长线增长空间。我们预测公司22/23/24 年营收16.84/23.23/28.93 亿元，归母净利润为1.87/2.55/3.55 亿元，对应EPS 为0.63/0.86/1.19 元，对应 PE 为42.4/31.1/22.3 倍，首次覆盖，给予“增持”

    　　评级。

    　　风险提示：全球宏观经济波动风险，新冠肺炎疫情持续影响风险，汇率波动风险，大宗商品价格波动的风险，海外工厂管理风险