投资要点

    　　引言：江浙的精密电子零部件和精密模具行当，是一个竞者云云的细分领域，但是在这样一个领域的细分组合应用赛道上，却走出了兴瑞这样一家与众不同却又特点鲜明的优质企业。

    　　客户渠道优势是兴瑞科技区分于其他行业公司的重要依托。兴瑞科技进入汽车电装行业较早，积累了诸如松下、海拉、博世、阿尔卑斯等等核心的渠道客户资源。这些客户不仅仅是兴瑞的重要销售来源，资质上也都是一线厂商，对于产业发展、技术迭代等具有极强的前瞻性，所以对于整个市场的技术发展会与上游整车厂有很强的互动与交流，而这正是兴瑞科技的技术与渠道得以共鸣的重要原因，同时也是兴瑞科技业绩成长、利润水平强于行业的根本保障。

    　　从零到一的全过程落地，从设计到工艺到实现到量产的全流程实现，是兴瑞在车载电装精密构件领域区别于其他公司的核心护城河。兴瑞对于精密镶嵌注塑件的制程参与，是从设计到工艺实现再到量产规模化的全过程，而不是某些对制造业狭义理解的“单一量产代工”。把难于实现的结构与高压连结关系的最佳设计方案落地实现，并完成符合客户质量和成本要求的量产方案，这是兴瑞科技的强项与专长，而正是这种“从零到一”的能力，赋予了兴瑞极强的行业竞争力与超出行业一般水准的盈利能力。

    　　智能终端组件传统业务倚仗布局优势实现逆势成长。为了降低物流成本，行业企业通常选择靠近下游客户地区进行生产。公司顺应智能终端产业链向东南亚转移与整合的趋势，紧密配合大客户的发展步伐，很早就开始积极推进海外产能布局，在2017 年左右就开始提前布局越南、印尼两大海外基地。这个布局非常前瞻，先于中美贸易摩擦两年，奠定了近年来公司在智能终端组件领域得以逆势成长的先手优势，为兴瑞带来了丰厚的收益回报。

    　　盈利预测与估值

    　　预计公司2023-2025 年营业收入分别为20.85 亿元、27.72 亿元和38.36 亿元，归母净利润分别为2.66 亿元、3.54 亿元、4.93 亿元，当前市值对应的PE 分别为20.90 倍、15.69 倍和11.27 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　（1）全球经济消费持续衰落；（2）5G 终端和汽车电装结构件下游需求增量不及预期；（3）新工厂产能达产进度不及预期；（4）海外客户订单落地节奏慢于预期。