事件：

    公司发布2020 年三季报：2020 前三季度公司实现营收174.66 亿元（+0.74%），归母净利润13.79 亿元（-18.99%），其中，2020Q3 单季度实现收入73.51 亿元（-8.10%），归母净利润5.87 亿元（-46.26%）。

    投资要点：

    短期业绩承压，苹果新机发布公司业绩弹性可期。受大客户新机发布推迟、备货进度延后的影响，公司第三季度业绩整体承压，前三季度整体毛利率20.61%（-1.39pct），净利率7.91%（-1.91pct）。三费来看，前三季度公司期间费用率（不含研发）6.21%（+1.20 pct），其中，销售费用率为1.81%（+0.36 pct），管理费用率为4.46%（-0.04pct），财务费用率为-0.06%（+0.88pct），财务费用变动主要系汇兑损失增加所致。公司研发投入有所下降，前三季度累计研发投入7.94亿元（-10.39%），营收占比5.11%（-0.56pct）。目前苹果已于10月14 日发布支持5G 频段的iPhone 12 系列手机，苹果和极光数据显示，目前全球iPhone 用户中有74%的用户仍在使用2017 年以及更早的机型，潜在换机用户数量较大。本次新机发布后苹果手机用户的5G 换机需求有望集中释放，叠加iPhone 12 内部设计变化使FPC单机价值提升的趋势，公司将受益于FPC 量价齐升，业绩弹性可期。

    多条产品线同时发力，持续看好公司广阔发展空间。目前5G 换机周期已至，我们认为公司技术研发实力优秀，客户与产品卡位优势明显，秦皇岛高阶HDI 扩产项目预计今年年底大部分投产，公司大客户SLP份额有望巩固与提升。另外，公司于今年7 月审议通过议案，未来8年预计投资50 亿元人民币，主要用于高阶HDI（包括SLP 类载板及Any Layer 任意层HDI 等产品）项目；LCP 天线方面，公司今年有望为大客户供货一款LCP 产品；MiniLED 方面，公司是业内少数掌握MiniLED 背光电路板技术的厂商，在淮安园区布局的产能预计今年年底投产。此外，公司持续推动深圳二厂建设、高阶HDI 板扩产、多层软板生产线等多个项目，公司长期发展可期。我们认为在公司LCP 天线、SLP 等技术上拥有明显优势，叠加MiniLED 与汽车智能化趋势，未来长期发展空间广阔。

    盈利预测与投资评级：公司顺应疫情下的远程经济发展，积极调整产品结构，对SLP、LCP 天线和汽车PCB 板布局符合产业发展趋势，大客户三季度发布新品，公司有望持续享受大客户在消费电子领域的发展红利，长期发展可期。我们维持业绩预测不变，预计公司2020-2022 年归母净利润为33.16/41.30/48.03 亿元，对应EPS 分别为1.43/1.79/2.08 元/股，对应当前PE 估值分别为35/28/24 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：下游需求不及预期风险；公司新产品研发进度不及预期风险。