公司公布1H21业绩：收入119.6亿元，同比增长18.3%；归母净利润6.3亿元，同比下降20.0%，对应2Q21业绩：营业收入62.8亿元，同比增长2.1%；归母净利润2.8亿元，同比41.7%。上半年的增收不增利主要源于公司新建产线尚未量产带来的折旧压力，叠加汇率影响所致。

    　　发展趋势

    　　笔电、平板出货量持续增长，随备货旺季来临公司产能有望进一步释放。

    　　2021上半年，随笔电、平板出货量的增长，公司消费电子及计算机用板产品实现收入51.9亿元，同比增长42.3%，占公司营收43.4%6，较去年同期比例提升7.3ppt，产品毛利率结构有望向好。苹果公司传统上于每年9月中旬举行新闻发布会，我们预计今年下半年随iphone 13的备货旺季来临，公司作为苹果手机FPC重要供应商，可望分享新机备货带来的成长。此外，随5G手机的进一步渗透以及电子设备轻薄化、多功能及高性能化趋势下，我们预计FPC的增长空间有望进一步打开。

    　　公司新品超薄线路板开始量产，随miniLED渗透率增长产品放量可期。公司作为业内少数掌握MINILED背光电路板技术的厂商，正在淮安园区进行相关产能布局，超薄线路板产能规划9.3万平方米/月，2021上半年一期工程开始量产，二期目前也已量产，处于爬坡阶段。随miniLED在笔电、平板的渗透率提升，我们预计公司HDI基板业务可望进一步增长。

    　　扩产添业绩动能，车用电路板取得进展。2021年公司持续推进投资项目建设，软板扩充投资按计划进行，预计四季度陆续投产；硬板领域，淮安第一园区硬板转型投资按计划推行，投产后有利于公司在汽车电子领域的市场发展；淮安第三园区高端HDI和先进SLP类载板智能制造项目按计划建设。此外经多年布局，公司在汽车电路板方面取得一定进展，其中ADAS摄像模组产品稳定持续量产，ADAS自动驾驶车用中控电脑用板进入量产前打样阶段，并取得相关订单，未来公司将持续加大在车用电路板上的投入与开拓，我们认为扩张产能与汽车电子的拓展将为公司发展提供长期增长动能。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计公司下半年随备货旺季来临，产能逐步释放将缓解折旧压力。我们预计2021/2022年公司归母净利润将同比增长24.5%/12.6%至35.4/39.8亿元，公司当前股价对应20.8x 2021年P/E，18.5x 2022年P/E，由于今年公司新产线处于量产爬坡阶段，我们下调目标价24.69至45.2元（较当前股价有42.79%的上涨空间），对应26.4x 2022年P/E，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　汇率波动造成的汇兑损失超出预期，iPhone及AloT产品出货不及预期。