3Q21 业绩符合我们预期

    公司公布3Q21 业绩：21 年前三季度营业收入210.14 亿元，同比增长20.31%；归母净利润16.78 亿元，同比增长21.68%；扣非归母净利润14.78 亿元，同比增长16.78%，对应3Q21 业绩：营业收入90.49 亿元，同比增长23.10%，环比增长44.17%；归母净利润10.45 亿元，同比增长77.86%，环比增长270.17%。我们认为业绩环比大幅增长主要是因为公司下半年产能利用率提升，加之下半年是行业旺季。

    发展趋势

    三季度公司产能利用率提升，盈利能力显著改善。上半年庆鼎精密FPC 生产线、淮安第二园区miniLED 生产线等新产能陆续投产，1H21 公司固定资产折旧费用同比增加2.8 亿元，影响当期利润。下半年是行业旺季，我们预计公司产能利用率有望提升，带动公司毛利率和净利率环比大幅提高。

    3Q21 公司毛利率21.89%，同比上升1.76pct，环比上升5.09pct；净利率11.54%，同比上升3.54pct，环比上升7.06pct。

    苹果新周期来临，FPC 产品需求旺盛。2021 年9 月，苹果发布了iPhone13 系列手机。公司是苹果FPC 重要供应商，我们认为公司能分享新产品备货带来的成长。截至三季度末，公司存货余额59.14 亿元，相比二季度末增加44.17%，主要是因为公司应客户需求增加备货。同时，公司积极扩建FPC 产能。截至三季度末，公司在建工程余额15.19 亿元，比二季度末增加19.51%，主要是高雄园区、深圳二厂及总部大楼工程持续投入，其中高雄园区和深圳二厂的新增产能均用于FPC 产品生产。

    公司持续丰富产品线，拓展新领域，打造PCB 一站式产品服务平台。公司一直致力于开发生产对技术、工艺水平要求高的产品，包括SLP、高阶HDI、Mini led 背光板等。其中Mini led 背光板从今年二季度开始量产，随着良率在下半年进一步提升，我们预计它将带来营收和利润的增量。此外，公司将汽车电子和服务器领域作为下一阶段拓展的重点。汽车电子方面，公司的汽车adas 摄像模组已经开始进入量产阶段；电动车主控板的主板已经开始打样。服务器方面，公司在淮安第一园区投资建设PCB 高阶硬板生产线，根据公司公告，一期工程（2020~2022）预计投资6.40 亿元人民币。

    盈利预测与估值

    维持2021 年和2022 年盈利预测不变。我们预计2021/22 年公司归母净利将同比增长24.5%/12.6%至35.4 亿元/39.8 亿元，公司当前股价对应23.0x2021 年P/E，20.4x 2022 年P/E。我们维持目标价45.23 元（较当前股价有29.3%上涨空间），对应26.3x 2022 年P/E，维持跑赢行业评级。

    风险

    Iphone 产品出货不及预期；国际贸易环境变动风险。