事件：

    公司发布年报，2021 年实现营业收入333.15 亿元，同比增加11.60%；归母净利润33.17 亿元，同比增加16.75%，扣非归母净利润31.05 亿元，同比增加15.25%。每10 股派发现金红利5.0 元（含税）。点评如下：

    评论：

    1、Q4 利润略超预期，盈利能力提升、实现单季度新高。

    全年顺利完成营收、利润10-20%增速的经营预算目标，传统手机业务大客户全年需求稳定，下半年虽有延后但四季度开始放量，公司软板+SLP 新投放产能顺利释放，非手机业务快速增长，其中miniLED 板二季度开始经营效益不断提升，全年贡献10+亿收入及一定利润，此外公司还在服务器、汽车等方向大力品类扩张。全年毛利率20.39%，同比-0.87 个pct，原材料涨价，上半年mini 等产能爬坡影响，疫情因素等。销售费用同比增长+9.7%，管理费用同比增长+4.8%，研发费用同比增长24.8%（同比增加3.1 亿），财务费用同比增加0.8 亿。

    经测算，Q4 实现营收123.01 亿，同比-0.68%环比+35.9%，归母净利润16.39亿，同比+12.09%环比+56.80%，扣非归母净利润16.27 亿元，同比+13.88%环比+59.80%。单季度毛利率20.83%，同比-1.34pcts 环比-1.06pcts，净利率13.33%，同比+1.56pcts 环比+1.79pcts，同比来看Q4 各项费用均有所下降。

    四季度客户手机延后订单爬坡带来较高稼动率，miniLED 板进入良好运转状态贡献利润，是公司业绩在去年基数较高状态下同比仍实现增长的主要原因。

    2、非手机业务占比提升，miniLED 板放量、服务器/车载等高增长。

    分业务来看，通讯用板收入219.83 亿元，同比基本持平，占比65.98%，同比下降约7 个百分点，随着非手机业务的扩张公司对手机的业务依赖将继续减小。

    毛利率18.79%，同比提升0.16 个百分点，去年在客户处高价值料号份额继续提升，且虽然上游整体涨价但软板成本项变动幅度低于硬板；消费电子及计算机用板收入110.76 亿元，同比增长43.57%，占比33.25%，同比提升约7 个百分点，毛利率23.89%，同比下降-1.4 个百分点，CCL 等原材料涨价略有影响，且该业务下半年利润率好于上半年，因miniLED 板等上半年仍处于爬坡亏损状态。此外汽车/服务器及其他产品用板实现销售收入2.56 亿，较2020 年增长74.12%，后续有望保持该增长趋势。

    3、继续积极扩产，卡位行业技术前沿把握下一代创新趋势。

    我们最新跟踪来看，2022 年前两月收入增速约13.6%、预计三月份维持稳健增长，去年Q1 利润受到疫情、汇兑等因素影响，今年Q1 扣非利润有望实现较好增长。展望后续，2022 年上半年SE3、iPhone 13 Pro 等机型需求仍有增长，下半年有望进一步导入客户高价值料号，非手机业务miniLED 板盈利贡献将大幅提升（去年上半年亏损），汽车/服务器板维持较高增速。公司亦指引全年营收增速7-17%，净利润增速15-25%。

    公司2022 年资本开支计划约42 亿元，将继续维持积极的产能扩张，软板方面，募投项目淮安柔性多层印制电路板扩产项目已投资完毕，2021 年初规划的软板扩充投资计划已全部投产将继续贡献增长，台湾高雄FPC 项目也在推进；组装方面，印度园区已于2021 年下半年开始陆续投入生产，深圳第二园区第二期也 在按计划推进中；硬板方面，淮安mini 超薄线路板项目已经量产，产能规划为9.3 万平方米/月；淮安综保园区（即淮安第一园区）投资计划及硬板转型投资计划按计划推行中，项目投产后将有利于公司获取服务器及汽车电子快速发展带来的市场机遇；淮安新园区（即淮安第三园区）高端HDI 和先进SLP 类载板智能制造项目按计划建设中。此外，公司的研发项目显示，在AR/VR 的超薄半弯折主板、折叠场景线路板、汽车超长软板、次世代服务器等方向上积极开发量产，精准把握行业创新趋势继续占领技术制高点。

    4、投资建议

    长期来看公司传统业务稳健，在XR/车载/服务器/miniLED 板等市场有望持续增长。我们最新预计22-24 年营收为373.1/432.8/510.7 亿，归母净利润为39.7/48.2/58.8 亿，对应EPS 为1.71/2.08/2.53 元，对应当前股价PE 为17.6/14.5/11.9 倍，维持“强烈推荐-A”评级，目标价40 元、对应2022 年23.4倍PE。

    风险提示：行业需求低于预期、同行竞争加剧、扩产进度低于预期。