鹏鼎控股发布2021 年年报，公司2021 年实现营业收入333.1 亿元，同比+11.6%；实现归母净利润33.2 亿元，同比+16.8%；实现扣非后归母净利润 31.0亿元，同比+15.3%。展望2022 年，预计公司将受益于下游产品出货量增长以及Mini-LED 需求放量带来的产能利用率提升；中长期维度，预计公司将受益于汽车电子及服务器领域新品类拓展，后续业绩有望保持稳健增长，我们看好公司的行业地位及未来布局，维持“买入”评级。

    公司2021 年营收及净利润同比+11.60%/+16.8%，顺利完成2021 年初业绩目标。公司 2021 年实现营收333.1 亿元，同比+11.6%，实现归母净利润33.2亿元，同比+16.8%，扣非后归母净利润 31.0 亿元，同比+15.3%。受益于消费电子及计算机终端需求放量，公司收入、利润均顺利完成2021 年初制定的10%-20%业绩增长目标。从收入结构上看，2021 年公司通讯用板/消费电子及计算机用板/汽车、服务器及其他用板营收占比分别为66.0%/33.2%/0.8%，较2020 年分别-5/+4.3/+0.7pct。从成本端看， 公司 2021 年毛利率为20.39%（同比-0.87pct），我们认为主要系设备折旧及汇率波动所致。从费用端看，公司2021 年销售/管理/研发/财务费用率分别为0.54%/3.57%/4.72%/0.18%，分别同比-0.94/-0.23/+0.5/-0.29pct，其中研发费用15.72 亿元（同比+24.8%），主要系新产品研发及技术创新，相关试产品、物料消耗及模具增加以及公司加大研发人才的引入致研发人员薪酬增加所致。就单季度而言，公司21Q4 实现营业收入123.0 亿元，同比+35.9%；归母净利润16.4 亿元，同比+56.9%。

    分板块看，2021 年公司通讯用板业务稳定发展，消费电子用板+汽车/服务器用板贡献公司业绩增长点。2021 年，全球疫情多轮反复，公司继续遵循“稳增长、调结构、促创新、控风险”的经营策略，各项业务稳步推进。回顾2021 年，通讯用板方面，据IDC，2021 年A 客户手机实现销量2.36 亿部（同比+15.9%），然由于老机型相应料号受汇率影响上半年价格相对承压，下半年新料号重新议价后盈利能力有所改善；同期，公司通讯用板业务实现营收219.83 亿元（同比0.03%），毛利率同比+0.16pct 至18.79%；消费电子用板方面，据IDC，2021年A 客户Pad/PC 分别实现销量0.58/0.28 亿台，分别同比+8.4%/22.1%，下游旺盛需求带动公司业绩高速增长，同期公司消费电子及计算机用板业务实现营收110.76 亿元（同比+43.57%），毛利率则受汇率影响同比-2.68pcts 至23.89%；汽车\服务器及其他用板方面，据Prismark，2021 年全球汽车/服务器行业电子产品产值分别达2270/1900 亿美元，2021-2025 CAGR 分别为+8.6%/8.8%，公司积极进行汽车电子用板及高速服务器用板等产品的技术研发和市场开拓，2021 年汽车\服务器及其他产品用板业务实现营收2.56 亿元（同比+74.12%）。

    产品品类拓展顺利，产能扩充稳步推进，公司长期发展动能持续增强。（1）品类拓展：一方面，我们认为5G 换机需求仍是手机行业确定性趋势。据Counterpoint，2022 年1 月，全球5G 智能手机的销量占比首次超过51%，苹果则占全球5G 手机销售额的37%，我们预计未来3-5 年内5G 手机将逐步完成对4G 手机的替代，公司作为深度合作大客户的全球手机PCB 龙头有望深度受益。另一方面，公司积极布局 Mini LED 及汽车用板等产品，未来有望受益于下游需求起量。Mini LED 方面，2021 年第二季度，根据公司公告，21Q2 公司Mini LED 背光产品开始量产，目前淮安园区的两条生产线均已顺利投入运营。

    汽车用板方面，公司积极切入国内新能源汽车领域相关客户，目前汽车电子产品包括电池板、ADAS 摄像模组、ADAS 自动驾驶车用中控板，其中汽车ADAS摄像模组已进入量产阶段；电动车主控板的主板已开始批量供货；汽车电池板 也已开始送样，预计于2022 年开始批量供货。（2）产能扩充：软板方面，截至2021 年末，公司募投项目淮安柔性多层印制电路板扩产项目已投资完毕；2021 年初规划的软板扩充投资计划全部投产，台湾高雄FPC 项目一期投资计划也在持续推进中。模组组装方面，公司印度园区已于2021 年下半年开始陆续投入生产，深圳第二园区第二期按计划推进中。硬板方面，公司募投项目秦皇岛高阶HDI 印制电路板扩产项目已于2020 年投资完毕；淮安超薄线路板投资计划已经量产，产能规划为9.3 万平方米/月；淮安第一园区投资计划及硬板转型投资计划按计划推行中，项目投产后将有利于公司获取服务器及汽车电子快速发展带来的市场机遇；淮安第三园区高端HDI 和先进SLP 类载板智能制造项目按计划建设中。我们认为，公司产品品类拓展顺利且积极扩充相应产能，在Mini LED 进一步渗透且汽车电动化、智能化提升软板、硬板需求的趋势下有望持续受益，打开长期成长空间。

    风险因素：A 客户销量疲弱；PCB 升级放缓；天线方案变更；行业竞争加剧等。

    投资建议：公司为全球第一大PCB 生产商及A 客户核心PCB 供应商，未来有望持续受益5G 升级及Mini LED 新品需求提升。根据年报数据，且考虑下游需求疲软及成本压力，我们下调公司2022/2023 年EPS 预测至1.69/2.02 元（原预测为1.83/2.06 元），并新增2024 年EPS 预测为2.20 元，参考同行业估值水平，考虑龙头溢价，给予公司2022 年30 倍PE，对应目标价为50 元，维持“买入”评级。