2021 业绩基本符合我们预期

    公司公布2021 年业绩：收入333.15 亿元，同比增长11.6%；归母净利润33.17 亿元，同比增长16.7%，基本符合我们的预期。对应4Q21 收入123.01 亿元，同比减少0.7%；归母净利润16.39 亿元，同比增长12.1%。

    发展趋势

    MiniLED 和汽车用板等有望成为业绩增长驱动力。2021 年通讯用板收入219.83 亿元，同比持平，公司通过优化产品结构，该业务毛利率同比提升0.16pct。受益于2Q21 淮安超薄线路板产线量产，新增超薄线路板产能约9.3 万平方米/月以及新冠疫情带来的线上经济兴起，2021 年消费电子及计算机用板收入110.76 亿元，同比增长43.6%。面对高速增长的汽车电子和服务器升级市场，公司积极布局电池板、SLP 等相关产品，2021 年公司汽车\服务器及其他产品用板收入2.56 亿元，同比大幅增长74.12%。

    积极扩充产能，确保业绩增长可持续。截至2021 年底，公司在建工程余额16.21 亿元，同比2020 年底增加95.8%，主要是因为高雄园区、深圳二厂及总部大楼工程持续投入。根据公司年报，软板方面，淮安柔性多层印制电路板扩产项目已投资完毕，整体产能利用率尚在爬坡期；公司台湾高雄FPC 项目一期投资计划也在持续推进中。硬板方面，淮安第一园区投资计划和硬板厂转型项目按计划推行中，我们预计项目投产后将有利于公司获取服务器及汽车电子快速发展带来的市场机遇；淮安第三园区高端HDI 和先进SLP 类载板智能制造项目已开始土建。公司年报披露2022 年资本开支计划为43 亿元，我们认为在产能利用率较高的情况下，公司持续扩产有望增加未来业绩弹性。

    盈利预测与估值

    我们维持2022 年盈利预测不变，预计营业收入同比增长17.1%至390.04 亿元，归母净利润同比增长20.0%至39.82 亿元，同时引入2023 年盈利预测，预计营业收入435.13 亿元，同比增长11.6%，归母净利润45.83 亿元，同比增长15.1%。当前公司股价对应18.4 倍2022 年市盈率和16.0 倍2023 年市盈率。我们维持跑赢行业评级和45.23 元目标价，对应26.3 倍2022 年市盈率和23.0 倍2023 年市盈率，较当前股价有43.4%的上行空间。

    风险

    iPhone 产品出货不及预期；国际贸易环境变动风险；原材料、能源紧缺及价格上涨的风险。