全球PCB 龙头,预期22 年业绩高增长。鹏鼎控股连续4 年位列全球第一大PCB生产企业。公司背靠实力雄厚的鸿海集团,主要产品为FPC、HDI、SLP,广泛应用于通讯电子、消费电子计算机、汽车和工业控制。公司发展稳健,2017-2021年营收从239 增长至333 亿,CAGR 为8.6%, 归母净利从18.27 亿增长至33.17亿元,CAGR 为16.1%。同时公司披露22 年计划实现营收同增7%-17%,利润同增15%-25%。公司一季报预告显示22Q1 公司归母净利润同比增长65%-75%。由于下游汽车板、SLP、Mini LED、数据中心等需求拉动,PCB 行业迎来新发展。公司主动出击把握行业机遇,软板和硬板产能建设齐头并进,未来有望享受行业增长和市占率提升的双重红利。

    FPC 市场需求不断扩大,公司增长势头稳定。Prismark 预计2021-2026 年,全球FPC 市场规模将从141 亿美元增长至172 亿美元。公司为FPC 全球龙头,2019年全球市占率为19%,未来增长主要来自下游需求增长。从下游看,智能手机功能创新及大容量电池压缩内部空间,FPC 单机用量提升;可穿戴设备高增成长增加了FPC 使用量;AR/VR 飞速增长开辟了软板应用新场景;汽车电动化和智能化带来FPC 单车价值量的大幅提升。其中动力电池FPC 替代铜线束趋势明确,提升了FPC 单车价值量约600 元。公司FPC 业务增长势头将持续。

    硬板将成未来公司发力重点,贡献业绩最大增量。公司硬板产品包括HDI、SLP,均为硬板中高端品类。SLP 作为HDI 的进阶产品,同样功能的PCB,SLP 与HDI相比,厚度减少30%,面积减少50%。在苹果的引领下,近年来部分安卓旗舰已使用SLP 方案,未来有望向其它厂商以及向中高端产品渗透,预计2022 年SLP市场规模有望达到274 亿元。公司目前SLP 产品最小线宽/线距已达到25 微米,技术能力全球领先。目前SLP 已成为公司利润增长的主要动能之一。Mini LED 技术由于显示效果优越,在龙头厂商的引领下有望快速增长。鹏鼎控股是业内少数具备Mini LED 背板技术的厂商,也是大客户的核心供应商,目前Mini LED 已经成为公司利润增长的主要动力,未来有望贡献更大的业绩增量。

    投资建议:智能手机功能创新、可穿戴设备增长、AR/VR 飞速增长、汽车FPC 单车价值量大幅提升拉动公司FPC 需求。SLP 方兴未艾,未来有望加速渗透,MiniLED 基板需求有望持续增加。公司作为PCB 全球龙头有望充分受益下游需求增长。我们预计公司2022/2023/2024 年实现收入366.5/419.1/485.3 亿元,实现归母净利润40.81/46.78/55.16 亿元, 以4 月19 日市值对应PE 分别为16.34/14.25/12.09x,考虑到公司龙头地位,首次覆盖,给予公司“买入”评级。

    风险提示:下游需求不及预期、项目建设进度不及预期、汇率波动