事件：

    公司发布一季报，营收70.76 亿元，同比增长+24.40%，归母净利润5.93 亿元（此前预告区间5.79-6.14 亿元），同比+68.97%，扣非归母净利润5.9 亿元，同比+156.56%，经营性活动现金流32.98 亿元，同比+57.63%。点评如下：

    评论：

    1、Q1 业绩快速增长，主因硬板业务盈利贡献提升。

    公司2019-2021 年一季度营收约42/40/57 亿元，22Q1 营收的创新高主要来自于前期的资本开支开始收效，2019-2021 年一季度扣非归母净利润约1.57/2.73/2.30 亿元（扣非净利率3.7%/6.9%/4.0%），22Q1 经营性利润大幅创新高，主要原因是miniLED 超薄HDI 业务、SLP 新产能同比从亏损到实现较高利润率，叠加Q1 大客户需求正增长，软板业务稳健。22Q1 毛利率19.82%，同比-1.17 个pcts，净利率8.38%，同比+2.22 个pcts，毛利率同比略降，主因折旧的增加，和本期按照要求部分常规减值计提减少带来营业成本增加。费用率方面，本期本期管理费用、研发费用、销售费用率均同比有所下降，带来净利率的提升。

    2、疫情影响仍待观察，但全年仍有望实现预算目标。

    一季度分业务来看，软板业务营收同比有接近双位数增长，占比在70%以上，大客户Q1 手机拉货需求亦有同比提升，平板、MAC 等需求相对较弱，可穿戴需求有小幅回温。硬板业务占比20%+、有一定提升，收入同比较快增长，主要是mini 和SLP 产线放量带来，公司后续还有其他硬板产品布局。

    展望后续，4 月份疫情对公司江苏产能有限制，对整体的物料流通和产成品发货亦有限制，如后续封控政策不能缓解则公司经营将受到影响。但考虑生产基本已经恢复，物流也在好转，乐观预计二季度影响可控、有望实现较快增长。下半年主力机型创新及高端市场份额趋势延续，叠加公司软板业务产能扩张份额提升，预计显触料号的进一步切入，我们认为公司软板业务基本盘仍有向上动力。而硬板业务季节性订单分布更加均衡，miniLED 板上半年增长较快，SLP新产能助力份额提升全年延续，该等业务利润率均明显高于软板，去年通讯用板（主要是手机软板）占比65.98%，同比下降约7 个百分点，随着mini、车载、MR、服务器等非手机业务的扩张公司对手机的业务依赖将继续减小，硬板业务占比和盈利贡献将逐步提升。

    3、卡位软板、硬板技术前沿，稳步扩张提升市场份额。

    公司2022 年资本开支计划约42 亿元，过去4 年资本开支均接近或超过40 亿元，且将继续维持积极的产能扩张，硬板方面，硬板的市场需求更加分散、盈利性比软板更高，且市场空间比软板更大，前期的投放已逐步进入回收期，公司淮安mini 超薄线路板项目已经量产，产能规划为9.3 万平方米/月；淮安综保园区（即淮安第一园区）投资计划及硬板转型投资计划按计划推行中，项目投产后将有利于公司获取服务器及汽车电子快速发展带来的市场机遇；淮安新园区（即淮安第三园区）高端HDI 和先进SLP 类载板智能制造项目按计划建设中。

    软板方面，募投项目淮安柔性多层印制电路板扩产项目已投资完毕，2021 年初规划的软板扩充投资计划已全部投产将继续贡献增长，台湾高雄FPC 项目也在 推进；组装方面，印度园区已于2021 年下半年开始陆续投入生产，深圳第二园区第二期也在按计划推进中；。此外，公司的研发项目显示，在AR/VR 的超薄半弯折主板、折叠场景线路板、汽车超长软板、次世代服务器等方向上积极开发量产，精准把握行业创新趋势继续占领技术制高点。

    4、投资建议。

    长期来看公司传统业务稳健，在XR/车载/服务器/miniLED 板等市场有望持续增长。短期考虑疫情，我们最新预计22-24 年营收为373.1/432.8/510.7 亿，归母净利润为39.0/47.0/57.3 亿，对应EPS 为1.68/2.02/2.47 元，对应当前股价PE 为17.5/14.6/11.9 倍，维持“强烈推荐-A”评级，目标价38 元、对应2022年23 倍PE。

    风险提示：行业需求低于预期、同行竞争加剧、扩产进度低于预期