事件概述

    公司发布2023 年中报，公司上半年实现营收115.35 亿元，同比下降18.71%；归母净利润8.12 亿元，同比下降43.08%；扣非归母净利润7.4 亿元，同比下降45.85%；毛利率18.31%，同比下降1.21pct，净利率7.04%，同比下降3.01pct。

    经测算，公司2023Q2 实现营收48.68 亿元，同比下降31.57%,环比下降26.98%；归母净利润3.93 亿元，同比下降52.8%，环比下降6.21%;扣非归母净利润3.36 亿元，同比下降56.74%，环比下降16.83%;毛利率14.75%，同比下降4.47pct，环比下降6.16pct，净利率8.08%，同比下降3.63pct，环比下降1.8pct。

    消费电子景气度低迷，上半年公司业绩承压，分行业来看，2023H1 公司通讯用板实现营收84.2 亿元，同比增长3.09%，消费电子及计算机用板实现28.78 亿元，同比下降51.15%，汽车服务器用板实现营收2.21 亿元，同比增长70.33%。23H1 消费电子行业持续疲软，去库存压力较大，通讯用板业务及消费电子及计算机用板占公司整体营收超过95%，下游终端产品的景气下行给公司短期业绩增长带来压力，预计随着行业去库存的结束，行业周期探底回升以及下半年行业旺季的到来，短期业绩压力将得到缓和；在AI 服务器及新能源车领域，公司进行了产品及技术的研发布局，目前公司与全球领先的电子品牌客户均保持了多年良好的合作，便于公司在行业发展开启新一轮周期下迅速捕捉发展机遇，依托本身的优势获取新的发展动能。

    加大布局服务器/汽车领域，后续增长动力足1）服务器领域：公司在技术上持续提升厚板 HDI 能力，因应未来AI 服务器的开发需求，目前主力量产机种板层由10~12L 升级至16~20L 水平，并已切入全球知名服务器客户供应链2）新能源车领域： 23H1 公司完成雷达运算板的顺利量产，同时进行激光雷达的技术储备及样品认证。针对域控制器产品，公司2020 年开始进行样品认证，目前已进入稳定量产出货的状态，后续工作重点是配合客户进行 L3 等级的新产品开发及打样，同时持续扩大客户的广度，进一步提升车用 PCB 的市占率；3）为配合客户要求，完善公司全球化布局战略，公司拟投资2.5 亿美元在泰国兴建生产基地，将进一步完善公司全球化布局，提升公司产品在全球市场的竞争力。

    投资建议

    考虑未来经济的不确定性及消费电子景气度低迷，公司或面临一定压力，我们预计公司2023/2024/2025 年归母净利润为45.98/54.29/60.54 亿元，（此前预计2023/2024/2025 年净利润为52.87/62.39/69.62 亿元），按照2023/8/9 收盘价24.72 元， PE 为12.5/10.6/9.5倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    新建产能不及预期，下游需求不及预期、市场开拓不及预期、外围环境波动风险。