公司发布2024 年年报，2024 年公司成功实现“云、管、端”AI 全链条布局，并持续推进新能源汽车业务，紧跟全球技术变革的浪潮，为公司未来发展注入新动能，维持买入评级。

    　　支撑评级的要点

    　　消费电子行业回暖及以AI 为代表新浪潮的来临，公司及时把握行业发展机遇，2024 年营收利润稳步成长。公司2024 年全年实现收入351.40 亿元，同比+9.59%，实现归母净利润36.20 亿元，同比+10.14%，实现扣非归母净利润35.31 亿元，同比+11.40%。单季度来看，公司24Q4 实现营收116.54 亿元，同比+0.37%/环比+12.48%，实现归母净利润16.46 亿元，同比+14.10%/环比+38.33%,实现扣非归母净利润16.02 亿元，同比+14.57%/环比+36.63%。盈利能力方面，公司2024 年毛利率20.76%，同比-0.57pct，归母净利率10.30%，同比+0.05pct，扣非归母净利率10.05%，同比+0.16pct。单季度来看，公司2024Q4 实现毛利率21.37%，同比-1.83pcts/环比-2.26pcts,归母净利率14.12%，同比+1.70pcts，扣非归母净利率13.75%，同比+1.70pcts。

    　　AI“端”“云”，齐头并进。2024 年，1）AI 端侧：公司在以智能手机为代表的通讯用板领域实现营业收入242.36 亿元，同比+3.08%；消费电子及计算机用板业务实现营业收入97.54 亿元，同比+22.30%，其中AI 端侧类产品收入占比已超过45%。2）AI 云侧：在AI 服务器领域销售收入实现快速增长的同时，公司积极携手Tier1 客户，共同推进新一代产品的创新设计与深度开发。公司紧抓800G/1.6T光模块升级窗口，推动SLP 产品成功切入光模块相关领域，并提前布局3.2T 产品，以高阶产品抢攻光模块市场，进一步拓展AI PCB 产品布局。

    　　智驾驱动车用PCB 产品加速推进。2024 年，公司雷达运算板、域控制板产品以及汽车雷达高频领域产品均实现量产出货。公司与多家国内Tier 1 厂商持续展开全面合作，并顺利通过国际Tier 1 客户的认证，逐步完善在自动驾驶领域的各条产品线版图。2024 年，公司汽车/服务器用板及其他PCB 产品业务实现销售收入10.25 亿元，同比+90.34%。

    　　估值

    　　2025 年，公司预计资本支出额为50 亿元，主要投向淮安第三园区高端HDI 和先进SLP 类载板智能制造项目等。未来产能布局侧面反映公司经营持续向好，同时考虑贸易纠纷整体可控，我们调整盈利预测，预计公司2025/2026/2027 年分别实现收入404.72/450.77/499.88 亿元，实现归母净利润分别为44.77/51.09/53.94 亿元，对应2025-2027 年PE 分别为13.5/11.8/11.2 倍，维持买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　下游景气不及预期、AI 需求不及预期、PCB 行业竞争加剧、贸易纠纷程度加剧