业绩回顾

    　　2025 年业绩低于我们预期

    　　鹏鼎控股公布2025 年业绩：营业收入391.47 亿元，同比+11.40%；归母净利润37.38 亿元，同比+3.25%。对应4Q25 单季度，鹏鼎实现营业收入122.92 亿元，同比+5.47%，归母净利润13.30 亿元，同比-19.19%，低于我们预期。我们认为鹏鼎4Q25 承压，主因1）美元贬值导致汇兑损失拖累业绩表现；2）公司加大AI 投入，资产折旧及期间费用明显增长。

    　　分业务来看，2025 年鹏鼎：1）通讯：营收254.37 亿元，同比增长5%，毛利率同比提升0.68ppt 至19.03%。2）消费电子及计算机：营收112.87 亿元，同比增长16%，毛利率同比提升0.13ppt 至27.15%。3）汽车/服务器：营收21.19 亿元，同比增长107%，毛利率同比下降1.65ppt 至21.55%。

    　　发展趋势

    　　全球化产能布局加速落地，海外基地构建长期增长。根据公司年报，鹏鼎泰国工厂一期已于2025 年5 月建成试产，量产爬坡顺利并通过多家客户认证，二期、三期工程同步开工。该基地聚焦高阶HDI、SLP 及HLC 类产品，以满足服务器与光通讯领域全球领先客户的认证需求，我们预计有望提升公司在AI PCB 领域的交付能力。此外，根据公告，公司计划2H25-2028 年累计投入80 亿元建设淮安产业园，并拟再投资110 亿元建设高端生产基地，配合中国台湾FPC 项目，形成“云-管-端”全场景产能覆盖。我们预计，随着海外产能释放及折旧压力逐步消化，公司将有效应对贸易格局变化，巩固在全球供应链中的竞争优势。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2026e EPS 2.40 元，引入2027e EPS 2.93 元，当前股价对应2026/27e 21.7/17.8x P/E。我们维持鹏鼎跑赢行业评级及目标价60.0 元，对应2026/27e 25.0/20.5x P/E，对比当前有15.0%上升空间。

    　　风险

    　　AI 终端业务发展及客户导入进展不及预期，服务器业务拓展、产品导入及发展进展不及预期，国际贸易环境变动带来的不确定性风险。