公司公告26Q1 季报：Q1 实现营收79.86 亿元同比-1.25%；归母净利润4.63亿元同比-5.21%；扣非归母净利润3.26 亿元同比-31.85%，毛利率22.95%同比+5.12pcts，净利率5.58%同比-0.43pcts。结合公司近况，我们点评如下：

    　　26Q1 营收同比微降1.2%，毛利率大幅提升但投资期费用拖累净利率，整体业绩表现略超市场预期。AI 算力需求驱动PCB 增长，AI 服务器+光模块等高阶多品类拓展成效显著。168 亿CAPEX 加速落地，淮安+泰国双基地产能释放有望驱动业绩拐点。

    　　26Q1 业绩超市场预期，毛利率大幅提升但投资期费用拖累净利率。 26Q1公司实现营业收入79.86 亿元同比-1.25%；归母净利润4.63 亿元同比-5.21%；扣非归母净利润3.26 亿元同比-31.85%，扣非/归母比70.38%，非经常性损益占比偏高。毛利率22.95%同比+5.12pcts 环比-0.43pcts，创近5 个季度同期新高，产品结构向高附加值品类优化趋势明确。净利率5.58%同比-0.43pcts，毛利率改善未能充分传导至净利率端，主要系投资扩产期费用大幅增加所致：研发费用7.05 亿元（费率8.82%，同比+2.48pcts），持续加码AI PCB、mSAP、CoWoP 等前沿工艺研发；财务费用1.89 亿元（费率2.36%），去年同期为净利息收入（费率-1.42%），由收转支系168 亿Capex计划下新增借款利息增加以及汇率波动带来的汇兑损失；管理费用3.80 亿元（费率4.76%，同比+0.74pcts）。加权ROE 为1.35%，经营活动现金流量净额30.97 亿元，远超净利润规模，主要系折旧摊销规模较大，经营质量良好。

    　　168 亿CAPEX 加速落地，淮安+泰国双基地产能释放有望驱动业绩拐点。

    　　2026 年公司规划资本开支168 亿元创历史新高，聚焦淮安与泰国双基地建设。

    　　国内端，淮安园区先后规划80 亿+110 亿两期高端PCB 项目，HDI、SLP 与HLC 产能预计年底翻倍；海外端，泰国一厂已于25 年试产并进入头部客户认证流程，二、三、五厂及钻孔中心同步提速建设。中长期看，公司在多条高价值赛道卡位领先：1.6T 光模块mSAP PCB 全球头部地位（27 年对应市场规模约250-300 亿元），台积电CoWoP 先进封装工艺卡位领先（乐观预计27H2 进入小批量产），AI 眼镜等端侧产品先发优势突出。当前处于“重资产投入—折旧攀升—产能爬坡”的阵痛期，研发费率（8.82%）和财务费率（2.36%）双双大幅提升拖累短期净利率，但随着下半年及2027 年淮安/泰国高阶产能逐步释放，收入规模扩张叠加产品结构持续优化，盈利能力望进入上行通道。

    　　维持“强烈推荐”投资评级。考虑到公司近期在AI 服务器、1.6T 光 模块领域取得积极进展，我们最新预测26-28 年营收为465.9/605.6/775.2 亿，归母净利润为52.3/88.3/125.9 亿，对应EPS 为2.26/3.81/5.43 元，对应当前股价PE为31.9/18.9/13.3 倍，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：地缘政治冲突加剧带来潜在的关税风险、需求低于预期、同行竞争加剧、扩产进度及产能爬坡低于预期、客户新品拓展不及预期。