坚持鲜战略，维持“增持”评级

    　　新乳业发布2023 年年报，2023 年营收109.9 亿元，同比增9.8%；归母净利4.3亿元，同比增19.3%。2024Q1 营收26.1 亿元，同比增3.7%；归母净利0.9 亿元，同比增46.9%。由于一只酸奶牛出表，我们下调2024-2025 年盈利预测，预计2024-2025 年净利为5.6、6.7 亿元（前值为6.1、7.9 亿元），新增2026 年盈利预测8.3 亿元，EPS 为 0.65、0.78、0.96 元，当前股价对应 PE 为15.5、12.9、10.5倍，公司坚持鲜战略，盈利能力持续提升，维持“增持”评级。

    　　主业营收稳步增长

    　　2023 年分产品看：（1）精耕主业，液体乳业务2023 年同比增11.2%；（2）大本营市场西南同比增10%，华北地区增速较快，同比增39.0%。2024Q1 营收同比增3.7%，增速放缓主因一只酸奶牛出表扰动。展望2024 年，随着公司发力DTC 渠道，产品持续创新、全渠道布局下公司营收仍可稳步增长。

    　　2024Q1 净利率提升主因毛利率提升

    　　2023 年公司净利率同比增0.3pct 至3.9%，净利率如期提升。2024Q1 公司净利率同比增1.0pct 至3.43%，净利率提升主因结构升级下毛利率同比增2.3pct 至29.4%。2024Q1 销售费用率同比增1.6pct、管理费用率同比降0.5pct。展望2024年，预计原奶价格仍会平稳略降，公司结构持续优化、原奶成本下行下预计毛利率可提升；非经常损益预计会有所改善，净利率仍可持续提升。

    　　坚持鲜酸双强策略，多渠道布局

    　　新乳业增长动力强劲，仍处发展黄金期：（1）产品持续创新，2023 年新品贡献超12%收入；（2）发展高端、特色产品，2023 年24 小时高端产品同比增长近40%，四大特色奶源系列同比增长超过 80%；（3）全渠道布局，2023 年DTC收入同比增超15%，其中远场电商同比增超40%，自主征订同比增15%。

    　　风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展不及预期、原料价格波动风险等。