事件：公司发布2023年报及2024年一季报，2023年实现营业收入109.9亿元（+9.8%），实现归母净利润4.3 亿元（+19.3%），实现扣非归母净利润4.6 亿元（+57.9%）；2024Q1 实现营业收入26.1 亿元（+3.7%），实现归母净利润0.9亿元（+46.9%）。此外，公司拟向全体股东每10 股派发现金红利1.50 元（含税）。

    DTC 增速保持领先，24Q1 受并表范围调整增速放缓。1、2023 年液体乳实现收入97.6 亿元，同比增长11.2%。公司坚持“鲜酸双强”品类发展策略，产品迭代快速，2023 年新品收入占比达12%，为后续增长奠定基础。2、分渠道看，2023 年直营、经销分别实现收入55.9 亿元（+10.2%）、42.5 亿元（+12.4%）。

    其中DTC业务收入增速超15%，远场电商、自主征订增速分别超40%、超15%。

    3、2024Q1 受一只酸奶牛出表调整影响，收入增速放缓。

    盈利能力延续提升趋势。1、2023 年、2024Q1 毛利率分别为26.9%（+2.8pp）、29.4%（+2.3pp），主要由于原奶价格下降、产品结构优化。2、2023 年销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为15.3%（+1.7pp）、4.3%（-0.4pp）、0.4%（持平）、1.5%（持平）；2024Q1 销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为17.1%（+1.6pp）、5.1%（+0.7pp）、0.4%（-0.1pp）、1%（-0.5pp）。3、2023 年、2024Q1 净利率分别为4%（+0.4pp）、3.6%（+1.1pp），净利率延续提升趋势。

    战略规划清晰，实现高质量发展。公司发布2023-2027 年战略规划，将力争收入复合双位数增长，净利率翻倍，以内生增长为主、外延并购为辅，实现高质量发展。1）产品端：以鲜立方战略为核心，低温鲜奶、低温酸奶为重点品类，推动高端鲜奶五年复合增速不低于20%，通过产品创新带动低温特色酸奶增长，力争五年新品复合增速超过10%。2）渠道端：以DTC 业务作为渠道增长第一引擎，2027 年收入占比目标30%，数字化用户目标达5000 万人。

    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026 年归母净利润分别为5.7 亿元、7.1亿元、8.4亿元，EPS 分别为0.66 元、0.82 元、0.97 元，对应动态PE 分别为15 倍、12 倍、10 倍，维持“买入”评级。

    风险提示。原奶价格大幅波动风险；高端化升级不及预期风险；食品安全风险。