公司发布2025 年报，业绩超预期

    　　2025 年公司实现营业收入112.3 亿元（同比+5.3%），归母净利润7.3 亿元（同比+36%），扣非归母净利润7.7 亿元（同比+33.8%）。

    　　25Q4 公司实现营业收入28 亿元（同比+11.3%），归母净利润1.1亿元（同比+69.3%），扣非归母净利润1.3 亿元（同比+77%）。

    　　2025 年业绩超预期。

    　　25 年低温品类双位数增长，华东地区势能强劲? 分产品看， 25 年液体乳/ 奶粉/ 其他产品收入分别同比+6.7%/+21.6%/-14%；25 年液奶中低温鲜奶、低温酸奶收入均同比增长双位数，活润等特色酸奶收入同比增长30+%。

    　　分地区看， 25 年西南/ 华东/华北/ 西北/其他区域收入分别同比+0.04%/+14.95%/-0.50%/0.00%/+7.14%，华东地区收入增速较快预计主因子公司朝日唯品发力。

    　　子公司方面，25 年川乳收入同比+4.5%/净利润同比+26.6%；寰美乳业收入同比+1.1%/净利润同比+14.5%；青岛琴牌收入同比+5.1%/净利润同比+5.2%；山东唯品净利润0.86 亿/净利率9.3%。

    　　毛利率提振+内部效率提升，25 年盈利能力优化? 2025 年公司毛利率同比+0.8pct，预计主因成本下降+产品结构升级。

    　　2025 年销售/管理/财务费用率分别同比+0.6/-0.4/-0.3pct，销售费用率提升预计主因广告投入增加以强化品牌建设。

    　　综合看，2025 年公司归母净利率同比+1.5pct，盈利能力优化。

    　　投资建议

    　　公司发力成长性较强的低温赛道，预计26-28 年收入120/128/137 亿元（26-27 年前值118/126 亿元），同比+7.2%/+6.7%/+6.5%，归母净利润分别为8.9/10.3/11.6 亿元（ 26-27 年前值8.6/9.5 亿元） ， 同比+22%/+16%/+13%，对应PE 17/15/13x，公司25 年业绩超预期，26年新品迭代有望进一步撬动成长空间，维持“买入”评级。

    　　风险提示：并购整合不及预期，行业竞争加剧，食品安全问题，原材料价格波动。