事项：

    2022 年4 月26 日公司发布2022 年一季度业绩：2022Q1 实现营收3.1 亿元(YOY81.05%，QOQ -32.7%);归母净利润0.35 亿元（YOY 96.62%，QOQ -31.7%），贴业绩预告中值；扣非净利润0.31 亿元（YOY 140.72%）。Q1 毛利率25.4%，环比提升1.81pct；扣非净利率10.0%，环比提升2pct。

    评论：

    盈利能力持续改善，疫情影响不改恢复趋势。2020 年开始受汇率、扩产进度不达预期等多种因素压制公司连续6 个季度扣非净利润同比下滑。2021 年下半年开始公司前期研发投入的成果得以显现，随着新产品生产规模及运营效率提升，盈利能力逐渐改善，21Q3~22Q1 扣非净利润分别实现同比增长63.5%、110.75%、140.72%。22Q1 在公司深圳厂区受到疫情明显影响、春节稼动率下降、大宗涨价影响之下仍然实现了毛利率、扣非净利率环比提升，盈利能力改善趋势强劲。

    苹果基本盘稳固，5G 时代精密功能件市场量价齐升。自2020Q4 首款5G 机型iPhone12 系列发布以来，iPhone 出货量连续4 个季度高增长，根据IDC 数据2021Q3 iPhone 出货量5040 万，同比+20.8%。根据canalys 数据2021Q4 苹果市占率22%，为2014 年以来第二高位置，仅次于2020Q4 的23.4%，显示了强劲需求。5G 时代精密功能件市场量提升：1.终端市场的复苏势必带动上游零组件出货量增加；2.新功能新技术的导入，精密功能件用量增加，以OLED屏幕为例，模切件用量约是LCD 屏幕3 倍。价值量提升：1.精密功能件对工艺要求水平提升；2.精密功能件叠加功能性应用，在其原有起到固定的基础上叠加屏蔽、散热、防水等功能。恒铭达深耕精密功能件领域多年，拥有最优质的客户/领先的研发积累，有望深度分享行业红利。

    受大客户扶持重点发力模切行业，补足金属件加工能力进一步打开公司成长空间。模切行业壁垒高，行业平均盈利中枢高，得益于高质量的内部管理和产品交付能力，公司得到了大客户的高度认可。自2018 年起公司受大客户扶持，大力发展模切业务，积极进行产能结构调整，配合大客户完成多款新品中精密功能件研发，持续导入高价值量料号，并稳步提升大客户业务份额。2020 年公司收购华阳通业务补足了金属件加工能力、组装能力，有利于与模切形成协同效应，进一步打开了公司成长空间。

    盈利预测与投资建议。公司质地优质，新品持续突破，新增产能加速落地有望解决一直困扰公司发展的产能瓶颈，公司营收体量有望进入快速扩张期；我们预计2022-2024 年归母净利润分别为2.66/4.20/5.54 亿元。参考行业龙头立讯精密等估值情况，考虑到公司成长性，给予公司2022 年20 倍市盈率，目标股价23.2 元，维持“强推”评级。

    风险提示：疫情影响，下游需求不及预期，精密件扩张不达预期，毛利率恢复不达预期，扩产进度不及预期。