机制领先，高效成长

    　　青岛银行是具备高成长性的城商行。外部成长空间大，青岛市优越的区域环境、山东省广阔的市场及产业持续升级，竞争环境佳均赋予了成长空间；内生发展动能足，公司治理完善、管理层前瞻且稳定、战略推进效果卓著。在“接口银行”战略基础上，对公业务协同发展；以互联网金融为抓手推动大零售转型；理财收入贡献明显领先上市城商行。我们预测公司2020-22 年EPS 为0.42/0.50/0.60 元，目标价为6.97 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　立足青岛辐射山东，高成长型城商行

    　　青岛银行是省内最大地方法人金融机构，2019 年资产规模进入高速增长期，2020 年规模保持高增长，且资产质量显著改善。公司股权结构多元均衡，外资、民间资本、国资兼而有之，助市场化机制形成。管理层优秀且稳定，多数已在自家体系内深耕十年有余，战略制定具有前瞻性且可高效落地。

    　　外部环境：领跑本地城商行，省内成长空间广

    　　青岛作为计划单列市，城市的政治经济地位较高，叠加其较高的战略定位，在财富管理、对外贸易等方面享受政策优惠，为青岛银行提供优渥的外部环境。其次，山东省经济体量较大，随着存量风险逐渐出清，全省存、贷款规模有望进一步放量，为青岛银行开辟更为广阔的省内业务成长空间。从本地格局来看，青岛银行在省内竞争实力处于领先地位，资产规模领跑省内14家城商行，且机制优越、特色突出，未来随网点进一步下沉，有望把握新旧动能转化机会，由省内龙头城商行迈向全国龙头城商行。

    　　内生禀赋：战略布局领先，理财特色突出

    　　青岛银行中间业务优势明显，负债端成本率较低，基本面亮点突出。“接口银行”战略的持续推进、积极拥抱互联网的姿态，有望助基本面持续改善。

    　　对公端，与政府和国企等战略客户保持密切合作，构建医院、教育、交通等多维场景，拓展中小客户客群。零售端，通过“三代一联”批量式获客，并拓展互联网金融、县域金融推动大零售转型。理财端，青岛银行抓住政策机遇，充分利用股东和管理层的资管经验，设立特色鲜明质量高的产品，理财业务优势突出，20H1 财富管理收入占营收比例超过10%，助力轻资本转型。

    　　目标价6.97 元，首次覆盖给予“买入”评级

    　　我们预测公司2020-22 年EPS 为0.42/0.50/0.60 元。2021 年BVPS 预测值5.57 元，对应PB 0.99 倍。2019 年现金分红比例达到51%，高分红特点显著。可比上市银行2021 年Wind 一致预测PB 均值0.94 倍，我们认为青岛银行大零售战略稳步推进，省内成长空间广阔，应享受一定估值溢价，给予2021 年目标PB 1.25 倍，目标价6.97 元, 首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。