高成长特色标的，经营趋势向好

    　　2020 年归母净利润、营收、PPOP 同比+4.8%、+9.6%、+6.4%，较 1-9月+1.7pct、-7.5pct、-11.1pct，归母净利润增速符合我们预期（4.8%）。公司在零售及财富管理领域继续深化特色，风险出清节奏渐快。我们预测2021-23 年 EPS 为 0.61/0.72/0.85 元，目标价 6.88 元，维持“买入”评级。

    　　高成长性城商行，息差边际改善

    　　2020 年末总资产、贷款、存款同比+23.1%/+20.0%/+27.9%，增速均较 9月末下滑，但仍明显高于同业水平。四季度贷款出表 84 亿元（2 笔，分别为住房及对公贷款），增强资产流转。零售端的信用卡业务发力明显（美团信用卡的合作模式渐成熟），贷款同比+53%。2020 年净息差为 2.13%，较1-9 月+1bp，同比持平。生息资产收益率、计息负债成本率分别较 1-6 月+3bp、-3bp，资产结构改善驱动息差稳定。

    　　资产质量表现佳，风险出清节奏快

    　　20 年末不良率、拨备覆盖率分别为 1.51%、170%，较9月末-11bp、+5pct，不良率为 2017 年以来最低水平，主要得益于对公资产质量改善。Q4 年化信用成本为 0.83%（Q3 为1.82%），非信贷减值损失计提占比为 28%，核销不良贷款 24 亿元，持续出清存量风险。逾期 90 天+偏离度为 62%，较6月末-6pct；关注率 1.47%，较 9 月末-41bp，不良+关注率已不足 3%，下降节奏较快。

    　　财富管理优势延续，拟配股补充资本

    　　2020 年中间业务收入同比+39.0%，增速较 1-9 月-24.4pct。信用卡交易金额同比+89%，相关营收同比+198%。代理+理财业务同比+52%，占营收比例为 11.5%。零售 AUM、金融资产 20 万元以上客户 AUM、私行 AUM 分别同比+14%、+27%、+33%，客群向高端化发展。理财优势持续强劲，非保本理财余额 1241 亿元，较 6 月末+18.8%，净值型占比 90%。2020 年末核心一级资本充足率为 8.35%，相对短缺。2 月董事会已决议配股募资 50亿元，若配股发行成功，我们预计核心一级资本充足率可提升 1.87pct。

    　　目标价 6.88 元，维持“买入”评级

    　　2020 年现金分红比例 43%（2019：51%），股息率 3.5%（2021.03.31）。

    　　鉴于公司风险出清节奏快，我们预测 2021-23 年 EPS 为 0.61/0.72/0.85 元（前次 0.50/0.60/-元）。21 年 BVPS 预测值为 5.51 元，对应 PB 0.93 倍。

    　　可比上市银行 21 年 Wind 一致预测 PB 0.95 倍。公司大零售战略稳步推进，省内成长空间广阔，应享受一定估值溢价，我们给予 2021 年目标 PB 1.25倍，目标价由 6.97 元下调至 6.88 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。