中报亮点：1、净利润同比增速17.4 %。青岛银行1H21 营收、拨备前利润增速小幅向下，有去年同期高基数的影响，同时受到净利息收入和非息收入增速收窄的拖累。但公司未来资产质量压力不大，拨备计提力度放缓反哺利润，净利润同比增速走阔至17.4 %。2、贷款环比增速在1 季度开门红下保持较好，环比增4.9%。其中对公和零售信贷环比增速分别为5.0%和4.7%。3、资产质量总体保持稳健，未来压力较小。2 季度不良率为1.49%，环比1 季度继续下行2bp，较20 年疫情以来持续改善。从未来不良压力看，关注类贷款占比较年初下行39bp 至1.08%，不良+关注类贷款占比较年初下行至2.57%的低位，是公司有史以来的最优水平，公司未来不良压力减小。

    　　中报不足：1、Q2 单季息差环比下行18bp。一方面是资产端收益率下行影响，预计价格方面公司加大支持实体经济和减费让利力度，贷款收益率下降；结构方面其他资产增速高于贷款使得贷款占比走低1.5 个百分点。

    　　同时负债端成本有较大幅度地上行，预计主要是结构因素影响，2 季度公司加大了同业负债力度，存款占比环比1 季度有小幅下行。

    　　投资建议：公司当前股价对应2021E、2022E PB 0.88X/0.81X；PE7.78X/6.82X（城商行PB 0.89X/0.80X，PE 9.17X/8.07X）。公司立足青岛，扎根山东，具有优质多元的股东结构，高管均通过市场化选聘，具有深厚的行业认知和市场化管理理念，随着公司“接口银行”战略的稳步推进，资产负债结构持续优化，业绩具备底部回升良好发展的基础，维持“增持”评级，建议关注。

    　　风险提示：宏观经济面临下行压力，业绩经营不及预期。