Q3 单季度业绩增速大幅回升。Q3 单季度营收、PPOP、归母净利润同比分别增长22.5%、21.3%、30.1%，前三季度累计营收、PPOP 同比依然负增，但增速环比21H1 分别提升9.70pct、9.44pct，资产质量改善带动信用成本高位下行，累计归母净利润同比增速环比21H1 继续回升至20.45%。从Q3 单季度业绩驱动来看，其他非息收入，主要是公允价值变动损益和汇兑损益，是主要的业绩正贡献，同时，持续加大资产质量管控与不良资产核销及清收力度，计提拨备相应减少，信用成本高位下行，对利润增长形成有力支撑。

    　　负债端成本优于同业，零售银行战略提振资产端收益，息差企稳回升。

    　　前三季度净息差1.90%，与21H1 持平。资产端，个人贷款增速高于全行贷款增速，且个人贷款定价趋势优于对公贷款，预计整体贷款收益率有所上行。得益于个人消费贷款快速增长，21Q3 末个人贷款占比提升至31.1%，2021 年中报披露个人贷款平均收益率已经实现同比上升2bp，个人贷款量价齐升，对资产端收益率形成有力支撑。测算前三季度生息资产收益率为3.86%，环比21H1 上升5bp。负债端，对公禀赋和理财优势明显，存款结构和成本优于可比同业。通过“三代一云”

    　　实现零售批量获客，个人存款占比进一步提升至34.5%，存款稳定性持续提升。

    　　不良+关注贷款率持续压降，资产质量继续夯实。21Q3 末，不良率1.47%，环比21H1 再降0.02pct，关注率1.05%，环比21H1 再降0.03pct。测算前三季度年化不良净生成率为1.33%，环比21H1 有所上升，但远低于21Q1 及2020 年全年水平，显示不良生成压力较小。

    　　21Q3 末，拨备覆盖率继续提升至180.52%，测算前三季度信用成本为1.64%，同比下降0.96pct，公司不良认定严格，不良处置与清收力度大，当前资产质量大幅改善，信用成本高位下行，业绩迎来释放期。

    　　盈利预测与投资建议：Q3 单季度营收利润增速大幅回升，部分抵消了上半年同比负增影响，为全年业绩增长打下基础。今年以来，公司资产质量持续改善，信用成本相应下行，业绩弹性较大。预计21/22 年归母净利润增速为21.76%/13.97%，EPS 为0.54/0.63 元/股，BVPS为5.40/5.87 元/股，当前A 股股价对应21/22 年PE 为8.78X/7.52X，对应21/22 年PB 为0.87X/0.80X。参考公司近两年PB 估值中枢，给予21 年PB 估值1.1X，对应A 股合理价值5.94 元/股，按照当前AH溢价比例，H 股合理价值5.16 港币/股（采用港币兑人民币汇率0.8230），均维持“买入”评级。

    　　风险提示：（1）资产质量大幅恶化，（2）区域存款竞争加剧，（3）财富管理竞争加剧。