资产质量向好，非息收入回暖

    1-9 月归母净利润、营业收入、PPOP 分别同比+20.5%、-2.8%、-8.7%，增速较1-6 月+3.0pct、+9.7pct、+9.4pct，1-9 月年化ROE、ROA 分别同比+1.89pct、+0.02pct 至11.77%、0.68%。利润增速修复，主要由拨备计提力度回归常态化、非息收入高增长驱动。鉴于非息收入增速修复，我们预计2021-2023 年EPS0.64/0.73/0.84 元（前值为0.62/0.71/0.81 元），21 年BVPS 预测值为5.54 元，对应PB 0.85 倍。可比上市银行21 年Wind 一致预测PB 0.88 倍。我们认为公司省内成长空间广阔，应享受一定估值溢价，我们给予2021 年目标PB 1.10 倍，目标价由6.07 元上调至6.09 元，维持“买入”评级。

    贷款结构优化，息差边际下行

    9 月末总资产、贷款、存款增速分别为+13.0%、+16.2%、+8.5%，较6 月末-0.9pct、+0.3pct、-3.7pct。资产投放增速下降主要由于资本掣肘。贷款/总资产较6 月末+1.1pct 至46.9%，主要由零售贷款投放带动，Q3 零售贷款新增78 亿元，公司类贷款（含贴现）较6 月末负增长，故9 月末零售贷款/总贷款较6 月末+2.4pct 至31.1%。1-9 月净利息收入同比-7.0%，降幅较1-6 月扩大。1-9 月净息差为1.82%，较1-6 月-8bp，主要受负债端拖累。

    9 月末存款占负债比重为62.2%，较6 月末-0.81pct，存款竞争较为激烈，提升负债成本。

    非息收入回暖，配股有望补足资本

    1-9 月非息收入、其他非息收入在低基数下同比+9.0%、+36.9%，较1-6 月+41.3%、+75.1%，驱动营收同比降幅收窄。1-9 月中间业务收入同比-9.6%，较1-6 月+16.6pct，降幅收窄。9 月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为15.95%、8.35%，较6 月末+0.05pct、+0.06pct，由内源性资本补充。

    配股募资50 亿元方案已于8 月向证监会进行二次反馈，若发行成功，以9月末风险加权资产计算，我们预计核心一级资本充足率有望提升1.72pct。

    资产质量持续改善，不良核销力度加大

    9 月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.47%、181%，较6 月末-2bp、+6pct。

    Q3 单季度信用成本上升，Q3 信用成本为0.46%，较Q2 上升34bp，Q3年化不良生成率为1.44%，较Q2 上升1.13pct，但不良核销力度加大，不良率维持下行趋势，目前为2017 年以来的最优水平。9 月末关注类贷款占比较6 月末下行3bp 至1.05%，达2013 年以来的最优水平，潜在风险进一步降低。1-9 月信用减值损失同比-25.9%，为利润增长的主要驱动力。

    风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。