营收利润增速提升。青岛银行1-3Q21 归母净利润同比增长20.45%，较上半年提高3.0pct；营业收入同比降幅较年中收窄9.70pct 至-2.75%，其中三季度单季同比增速达22.5%。

    　　手续费及投资业务收入均明显改善。前三季度非息收入同比增长9.0%，较上半年的-32.2%由负转正。其中三季度单季手续费净收入同比增速51.7%，明显快于二季度的-42.7%。考虑手续费收入中理财相关收入为主，而上半年这部分超额收益降低，我们预计三季度的改善则是来自于理财收入的改善。此外，今年三季度投资业务收入为5.65 亿元，去年同期为-1.63 亿元，改善同样明显。

    　　资产端结构优化。3Q 总资产增速13.0%，其中贷款同比增速16.1%，相对更快，因此季末占比环比提高1.1pct。并且三季度公司加大个人贷款投放，占比环比提高2.4pct 至31.1%。而负债端公司加大主动负债配置，占比提高0.8pct。

    　　资产质量有所提高。3Q 不良贷款率为1.47%，环比下降2BP；关注类贷款为1.05%，环比下降3BP，两个指标均延续二季度的改善趋势。同时公司保持稳健的拨备力度，季末拨备覆盖率为180.52%，较上半年上升5.99pct。

    　　投资建议。青岛银行前三季度归母净利润增速达20%，同时营收端也出现边际改善。我们预测2021-2023 年EPS 为0.53、0.62、0.72 元，归母净利润增速为20.36%、15.13%、13.45%。我们根据DDM 模型（见表2）得到合理价值为5.16 元；根据PB-ROE 模型给予公司2021E PB 估值为1.00 倍（可比公司为0.84 倍），对应合理价值为5.3 元。因此给予合理价值区间为5.16-5.3元（对应2021 年PE 为9.79-10.06 倍，同业公司对应PE 6.29 倍），给予“优于大市”评级。

    　　风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。