核心观点

    外部环境持续改善与配股顺利落地助力青岛银行高效成长。青岛银行具备市场化的管理体制，在服务体系、客群经营、理财业务等方面具有比较优势，资产质量也处于2017 年以来最优水平。配股完成为青岛银行规模扩张奠定基础，后续战略将稳步推进，对公端扩展山东省内中小微企业客户，零售端通过“三代一云”获客，并通过理财业务优势提升客户粘性。鉴于信用成本下行，我们预测21-23 年归母净利润同比增速为22.1%/18.6%/15.1%（前值为20.1%/15.17%/14.81%），BVPS（22E）为5.37 元，对应PB 0.78 倍。

    可比公司22 年Wind 一致预测PB 均值0.82 倍，青岛银行资本补充为后续资产结构优化、盈利能力提升奠定基础，应享受一定估值溢价，我们给予22 年1.0 倍目标PB，目标价由6.09 元下调至5.37 元，维持“买入”评级。

    配股落地，蓄势待发

    2022 年2 月11 日青岛银行A+H 股配股顺利完成，前三大股东均有增持，体现大股东对公司未来发展的信心。配股顺利落地有助于提升青岛银行的资本规模，为规模扩张和利润增长提供有力的资本保障。以青岛银行9 月末风险加权资产计算，配股完成后青岛银行核心一级资本充足率提升1.44pct，资本约束压力大幅缓解。青岛银行具备专业而稳定的管理层和多元均衡的股权结构，随资本补充到位，后续战略将稳步推进，资产规模将平稳扩张。

    打造综合体系，深耕客群经营

    对公业务方面，青岛市区域红利突出，中小微主体丰富，为业务经营创造了良好基础。青岛银行利用体制灵活、决策链条短的优势，打破部门间壁垒，为企业提供高效便捷的立体化服务，同时因地制宜布局蓝色金融、科技金融。

    零售业务方面，青岛银行以客群经营为核心。获客端以“三代一云”为坚实根基，持续拓展新增点位；活客端重视厅堂营销、交叉销售与数字化转型，深入挖掘存量客户价值。除了表内业务之外，青岛银行财富管理是行内战略发展目标，具备卓越的区域禀赋与内部机制，业务发展空间广阔。2021H1公司中收占比位列上市城商行第3，理财规模突破1500 亿元。

    区域资产质量改善，存量风险陆续出清

    2021 年9 月末，青岛银行不良率降至1.47%，创2017 年来新低，2019 年以来青岛银行信贷成本与不良贷款生成率均明显下行。青岛银行不良率的改善，一方面离不开山东省、青岛市区域宏观经济向好，另一方面，内部风控体制改革也有助于严控资产端风险。经过严格的不良认定与出清，目前青岛银行的资产质量较为扎实，隐性风险指标大幅改善。

    风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。